珀莱雅(603605):业绩超预期,多品牌增长势能强劲-2023年报及2024Q1业绩点评

2023年及2024Q1业绩超预期高增。2023年公司实现营收89.0亿元(同比+39.5％,下同),归母净利11.9亿元(+46.1％),扣非归母净利11.7亿元(+48.9％),其中2023Q4实现营收36.6亿元(+50.9％),归母净利4.5亿元(+39.1％),扣非归母净利4.5亿元(+43.9％)。公司年末拟每10股派发现金红利9.1元,叠加中期分红及回购,23年累计现金分红率为45.98％。2024Q1公司实现营收21.8亿元(+34.6％),归母净利3.0亿元(+45.6％),扣非归母净利2.9亿元(+47.5％),业绩持续高增。

   大单品增速亮眼,子品牌高增延续。(1)分品牌看,2023年①主品牌:珀莱雅实现营收71.8亿元(+36.4％),维持快速增长。公司继续夯实大单品策略,大单品整体销售占珀莱雅品牌销售额超半数,各系列增速均较为亮眼:双抗/红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽;②子品牌:彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元,分别同比+75.1％/+71.2％/+61.8％,多点开花增势可喜。(2)分渠道看,2023年公司线上/线下分别实现营收82.7/6.2亿元,营收占比分别为93.1％/6.9％,分别同比+43.0％/7.4％。其中,线上直营引领增长(+50.7％)。

   盈利能力稳中有升,费用管控较好。①盈利能力:2023年公司毛利率/销售净利率分别为69.9％/13.8％,分别同比+0.2pct/+0.8pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为70.1％/14.4％,分别同比+0.1pct/+0.7pct,盈利能力均呈现改善趋势,毛利率增加主要系线上直营占比提升。我们预计24年毛利率/销售净利率仍将维持较高水平;②期间费用率:2023年公司期间费用率为51.0％、同比+0.9pct,主要系销售费用+1pct(宣传推广费增加所致)。2024Q1期间费用率为53.0％、同比1.6pct,其中销售费用率提升较多(+3.6pct),管理/研发费用同比-1.4/-1.1pct。

   盈利预测与投资评级:公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团,在天猫,抖音等多电商平台销售排名领先,展现其强品牌力,多系列大单品矩阵战略推进顺利,未来经营韧性可期,我们将公司2024-25年归母净利润预测由13.5/16.5亿元上调至15.1/18.7亿元,新增2026年归母净利润预测22.9亿元,对应2024-2026年PE分别为27/22/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等。