招商证券(600999):分红比例提升,投资稳健修复-年报点评

分红比例提升,投资稳健修复2023年营业收入198亿元,同比+3％;归母净利润88亿元,同比+9％。

   整体看,投资、利息净收入同比增长,其余有所下滑。拟每10股派发现金红利2.52元,分红比例25.01％,同比提升5.08pct。考虑市场仍有波动,且投行景气度有待提升,适当下调投资类收入、投行业务规模等假设,预计2024-2025年EPS0.85/0.97元(前值0.90/1.00元),2026年EPS1.07元,2024年BPS为14.66元(前值14.66元)。A/H可比公司2024PBWind一致预期均值1.05/0.44倍,给予A/H股2024年目标PB为1.05/0.44倍,均维持"买入"评级,给予目标价人民币15.39元/7.12港币(前值人民币15.75元/7.75港币)。

   股基市占率稳中有升,利息净收入稳健增长经纪净收入55亿元,同比-14％。公司持续提升客户服务触达广度、深度,期末正常交易客户数约1776万户,同比+8％,托管客户资产3.72万亿元;

   财富管理个人客户数同比+3％,高净值客户数同比+6％。基金投顾业务"e招投"累计签约人数5.86万户,年末产品保有规模46.6亿元,同比+76％。

   23年股基交易市占率小幅提升0.01pct至5.23％。利息净收入15亿元,同比+8％。期末公司融资融券余额828亿元,股票质押式回购业务待购回余额228亿元,其中自有资金出资余额185亿元。

   金融投资规模增长,股权投行规模承压投资类收入67亿元,同比+32％。期末金融投资规模合计3679亿元,同比+21％,其中其他权益工具投资大幅增长161亿元至177亿元。公司根据市场形势变化及时调整优化投资结构,测算期末权益类/固收类投资规模分别585/2466亿元,同比+107％、+17％。投行净收入同比-7％,为13亿元。

   IPO/再融资/债券承销规模分别71/132/3258亿元,同比-30％/-57％/+18％。

   公司持续推动"羚跃计划"入库企业业务转化,期末累计入库企业数达441家,共有45家企业已实现投行业务转化。

   资管业绩有所下滑,参股基金公司利润贡献仍领先资管净收入7亿元,同比-14％。期末招商资管资产管理总规模2949亿元。

   公司参股的博时基金/招商基金期末AUM分别为15,649/15,504亿元,其中公募基金规模(剔除联接基金)9,496/8,606亿元。年内博时基金/招商基金营业收入分别为45.88/52.94亿元,净利润分别为15.24/17.53亿元,考虑持股比后营业收入贡献合计23.4％,净利润贡献合计17.5％,继续保持较高水平。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。