大唐发电(601991):毛利率环比持续提升,减值及所得税影响业绩-年报点评

事件:公司2024年3月23日发布年报,全年实现营业收入1,224亿元,同比增长4.77％;归母净利润13.65亿元,同比增长434.81％;扣非归母净5.64亿元,同比增长138.15％;基本EPS为-0.0154元/股,同比增长84.04％;拟每10股派0.075元,合计派发现金红利1.388亿元。

   点评:四季度毛利率环比提升。公司2023年实现归母净利润13.65亿元,略高于此前业绩预告中值(12.5亿元),但扣非归母净5.64亿元低于业绩预告中值(7.5亿元),扣除永续债利息后,公司归属普通股股东净利润为-2.85亿元。单四季度,公司平均上网电价环比提升4.4％,但主要由于上网电量环比下降15.2％,售电收入环比下降11.52％,带动公司营收环比下降2％。主要受益于燃料成本回落,公司毛利率连续第5个季度环比提升,23Q4达14.57％,同环比分别提升9.77/0.97pct,主营业务盈利能力持续增强。

   四季度减值及所得税影响业绩。公司23Q4计提资产减值损失13.56亿元,同比增加9.42亿元,主要原因为受内蒙古产业政策调整影响,公司煤电一体化项目不具备继续开发的条件,基于谨慎性原则,公司计提在建工程减值准备12.11亿元。此外,公司23Q4计提所得税14.51亿元,创历史单季度新高,主要原因为"未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损的影响"科目计提费用14.26亿元。

   投资收益整体稳定。投资收益是公司重要利润来源之一,公司2023年获取投资收益29.48亿元,同比降低0.43％,其中对联营企业和合营企业的投资收益22.50亿元,同比增长14.30％;其中宁德核电贡献12.71亿元,同比增长17.51％,塔山煤矿贡献10.22亿元,同比降低16.27％,火电方面苏晋塔山、晋控塔山分别贡献1.53、1.44亿元,同比分别增长54.59％、21.40％,铁路货运方面巴新铁路、锡多铁路分别贡献-1.88、-1.75亿元,同比分别增加-1.2、0.07亿元。

   新能源装机持续增长。2023年,公司新增控股装机479.92万千瓦,其中风电/光伏分别新增204.75/160.47万千瓦。2023年末,公司累计风电/光伏装机分别为746/437万千瓦,占比分别为10.18％/5.96％,在建分别为305/215万千瓦,新能源装机有望持续较快增长,增厚公司业绩。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1281/1334/1384亿元,归母净利润40.80/52.28/63.45亿元,EPS0.12/0.17/0.23元,对应PE23.78/16.30/12.30倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,投资收益不及预期,减值超预期。