浙能电力(600023):沿海电力龙头,高ROE期待分红及净资产增长-深度研究

浙江省最大发电企业,浙能集团旗下唯一火电上市平台。2022年末公司控股装机33.11GW,煤电、气电装机分别占87％、12％,公司发电量和装机占比达浙江省统调电厂的50％以上。同时参股核电企业,投资收益占利润总额30％以上。2022年公司归母净利润亏损18亿元,2023年受益于煤价回落、预告全年盈利61.06～73.18亿元、同比大幅增长79.35～91.47亿元,预计分红有望恢复(2015-2020年分红率超50％),若按业绩中枢、分红率50％计算,当前股息率近5％。

   高ROE期待分红及净资产增长,测算净资产有望提升20％+。2023年公司发电量1632亿千瓦时(同比+7.4％),当前公司火电盈利已大幅修复(23Q3加权ROE达9.3％,2020年为9.2％),测算23Q3在运火电净资产已修复至87％。浙江电力供需偏紧,预计伴随长协煤履约维持、煤电容量/辅助服务电价落地,高ROE水平有望保持;考虑在建煤电项目全投产、公司火电装机超40GW,净资产有望达964亿元。

   参股核电稳定收益,入股中来拓新赛道。公司较早依托省内资源深度布局核电领域,2022年末参股核电权益装机2.48GW,同期核电贡献投资收益近14亿元,成为稳定业绩的压舱石,储备权益装机仍有两倍成长空间。2023年2月公司收购上市公司中来股份成为实控人(持股9.7％,表决权19.7％),拓展新能源装备制造业务,2023Q1-3中来股份实现归母净利润4.8亿元(同比+40.9％),远期具备成长空间。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利分别为68.70、81.17、94.23亿元,最新收盘价对应PE分别为10.74、9.09、7.83倍。沿海火电龙头,高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值,综合考虑公司有望加速公用事业化进程,给予2024年1.3倍PB估值,对应6.63元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等