税友股份(603171):头部财税SAAS,G端基础坚实,B端空间广阔

投资亮点

   首次覆盖税友股份(603171)给予跑赢行业评级,目标价42.00元,基于可比公司市盈率估值法,目标对应35.4倍2025年P/E,公司是财税信息化领先厂商。B端业务为企业提供SaaS订阅及专业咨询服务;G端为税务、人社部门提供数字政务服务。理由如下:

   B端,企业财税数字化有望加速,公司财税SaaS价量提升策略清晰,增长可期。1)行业背景方面,数电票、电子税务局推广,企业税务合规日益严格,我们认为企业财税数字化有望加速;2)竞争格局及业务战略方面,公司财税SaaS服务业务规模领先,价量增长目标清晰。其中财税代理客群,1H23付费用户430万,公司该产品策略为提升市场占有率,我国小微企业3500万家,公司市占率仍有较大提升空间,此外,今年以来公司通过挖掘客户合规需求大幅提升部分客户客单价;中小企业客群,1H23公司付费用户60万,该产品策略为注重提升高价值客户占比,继而提升客单价,近年高价值客户占比持续提升;

   3)AI数智化运营降本增效,公司通过AI赋能,助力集约化、标准化高效交付。

   G端,金税四期推进,公司G端业务盈利水平有望企稳修复。1)公司是金税四期核心参与厂商之一,参与了电子发票服务平台、法人电子税务局、应用支撑平台、税务人端项目等项目建设;2)行业趋势,金税三期建设后期,公司地级市及以下客户自建需求有所降低,公司推动服务模式,对G端业务毛利率产生一定影响,随着金税四期推进,我们认为地市项目新建需求提升,公司G端业务有望企稳;3)公司通过承接核心工程,建立起对于税务行业的深刻洞察,有助于公司B端业务品牌价值树立、理解并解决客户核心诉求,实现竞争力提升与稳固。

   我们与市场的最大不同?首先,各类企业的税务需求不同,税务政策更新频繁,专业税务IT具有必要性;其次,我们看好公司财税代理客群、中小企业客群清晰发展策略下的收入提升。

   潜在催化剂:B端业务增速提升;G端业务修复;税务数据要素政策推进。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023～25年EPS分别为0.41/0.72/1.20元,CAGR为50.1％。

   主要源于G端业务修复,B端业务发展较快。公司当前股价对应27.1x2025EP/E。我们选取了企业财税信息化、政务信息化行业的5家软件公司作为可比公司,可比2025E平均市盈率为30倍,考虑到公司在财税信息化领域的领先地位,我们给予公司一定溢价,给予公司25E市盈率35.4倍,对应目标价42元,较当前股价具30％的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

   风险

   G端回款账期延长;B端市场开拓不及预期;税务信息化预算不及预期。