先惠技术(688155):业绩环比明显改善,毛利率逐季回升-2023年三季报点评

公司公告2023年前三季度公司实现营收17.69亿元/YoY+56.8％,归母净利润0.26亿元/YoY+192.0％,扣非归母净利润0.15亿元/YoY+132.4％。考虑到公司2023年三季报业绩略低于预期,以及公司原有的设备业务未能达成预期的改善进度,短期内难以释放较多利润,我们调整2023/24年、新增2025年归母净利润预测至0.62/1.24/1.86亿元(2023/24年原预测值分别为3.02/4.02亿元)。目前公司已形成设备和结构件双轮驱动的模式,毛利率逐季改善,未来公司有望持续提升经营质量,重回利润增长轨道。考虑到国内锂电行业需求复苏仍未见明显拐点,公司业绩反弹具有不确定性,暂不给予目标价。

   Q3公司实现盈利2005万,环比明显改善。2023年前三季度公司实现营收17.69亿元/YoY+56.8％,归母净利润0.26亿元/YoY+192.0％,扣非归母净利润0.15亿元/YoY+132.4％。其中Q3公司实现营收5.82亿元/YoY-17.4％,归母净利润0.20亿元/YoY+127.8％(环比提升277.9％),扣非归母净利润0.20亿元/YoY+443.0％。公司前三季度同比实现扭亏为盈,主要系控股子公司福建东恒新能源(原宁德东恒)自2022Q3并表,上年同期仅包含该控股子公司Q3业绩数据所致。

   公司毛利率持续改善,Q3管理费用明显增加。2023年前三季度公司毛利率为24.4％/YoY+4.2pcts,净利率为1.5％/YoY+3.9pcts,Q3公司毛利率为25.8％/YoY+4.3pcts,净利率为3.4％/YoY+2.2pcts,毛利率逐季提升(2023Q1、Q2毛利率分别为22.7％、24.9％)。2023年Q3公司期间费用率为19.4％/YoY+5.8pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9％/YoY+0.7pct、10.6％/YoY+5.9pcts、4.8％/YoY-1.9pcts、2.0％/YoY+1.1pcts,期间费用率提升主要系管理费用率有较大增幅。

   并购宁德东恒,切入锂电池结构件,打开新成长空间。根据公司公告,2022年7月13日公司公告以8.16亿元的对价收购宁德东恒51％股权。宁德东恒2021年实现营收9.04亿元,同比+118％,归母净利润1.42亿元,同比+130％,扣非净利润为1.40亿元,同比+133％,且承诺2022-2024年净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。2022年福建东恒新能源(原宁德东恒)实现扣非净利润1.56亿元,已完成2022年度业绩承诺。宁德东恒主要从事动力电池精密金属结构件的研发、设计、生产及销售,与动力电池行业龙头宁德时代深度绑定,为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等动力锂电池精密结构件产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉等知名汽车品牌,2021年对宁德时代销售收入占比达93％。公司收购宁德东恒,切入锂电池结构件领域,有利于扩展业务板块,形成锂电设备和结构件双轮驱动,打开新的成长空间。

   风险因素:动力电池产能建设低于预期,锂电行业增速持续放缓,新能源汽车销量低于预期,行业竞争格局恶化。

   投资建议:公司是国内专注新能源汽车系统集成的自动化方案龙头供应商,深度绑定下游宁德时代等龙头电池企业。此外,公司收购宁德东恒切入动力电池结构件领域,有望与公司新能源汽车自动化设备生产形成上下游协同,进一步打开成长空间。考虑到公司前三季度业绩略低于预期,以及公司原有的设备业务未能达成预期的改善进度,短期内难以释放较多利润,我们调整2023/24年、新增2025年归母净利润预测至0.62/1.24/1.86亿元(2023/24年原预测值分别为3.02/4.02亿元)。目前公司已形成设备和结构件双轮驱动的模式,毛利率逐季改善,未来公司有望持续提升经营质量,重回利润增长轨道。考虑到国内锂电行业需求复苏仍未见明显拐点,公司业绩反弹具有不确定性,暂不给予目标价。