五洲新春(603667):业绩符合预期,期待新产品放量-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收25.17亿元,同比+0.19％;归母净利润1.23亿元,同比-13.52％;扣非归母净利润1.02亿元,同比-12.65％。业绩符合预期,尽管轴承业务受到欧洲经济不景气影响,汽车零配件及热管理业务如期增长。我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代,向更多领域延伸,新产品放量可期。受欧洲经济不景气影响,我们调整公司2023/2024年归母净利润预测为1.62亿/2.44亿元(原预测为3.04亿/4.01亿元),新增2025年预测3.06亿元,参考可比公司估值,给予公司2024年30倍PE估值,调整目标价为20元(原目标价26元),维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报。对此我们点评如下:2023年前三季度实现营收25.17亿元,业绩符合预期。2023年前三季度公司实现营收25.17亿元,同比+0.19％;归母净利润1.23亿元,同比-13.52％;扣非归母净利润1.02亿元,同比-12.65％。其中,2023年Q3实现营收7.83亿元,同比-0.78％,环比-15.35％;归母净利润0.40亿元,同比-20.51％,环比-7.42％;扣非归母净利润0.35亿元,同比-15.43％,环比-4.73％。受欧洲经济不景气影响,公司轴承套圈产品订单受到影响,但是公司在汽车零配件及热管理业务上的布局开始兑现业绩,如期增长。

   费用率控制良好,保持较高研发投入。2023年前三季度公司整体毛利率15.84％,同比-1.53pcts。其中,2023Q3公司毛利率为16.92％,同比-0.56pcts,环比+2.33pcts,期间费用率为10.76％,同比-0.83pcts,环比+2.15pcts。其中:销售费用率为1.73％,同比-0.28pcts,环比+0.31pcts;管理费用率为3.61％,同比-2.40pcts,环比-1.28pcts;研发费用率为3.94％,同比+0.79pcts,环比+1.31pcts;财务费用率为1.48％,同比+1.06pcts,环比+1.81pcts。2023年前三季度,受产能利用率影响,公司毛利率同比略有下降,第三季度开始毛利率逐渐回暖,环比上升。随着后期产能的释放,我们预计毛利率将会回到正常水平。

   公司费用率控制能力良好,基本维持稳定。公司在新产品上持续投入研发,研发费用率同环比有所上升,保持自身技术优势。

   公司掌握风电滚子核心技术,风电滚子成功替代进口。国内风电行业利好政策频出,风电轴承的市场规模大幅增加,市场几乎被海外品牌垄断。随着风机大型化趋势不断推进,风电滚子的价值量提升。公司突破多项高端风电滚子核心技术,对应客户和订单量不断扩张,风电滚子产品为斯凯孚、蒂森克虏伯等风电轴承企业,以及维斯塔斯、远景能源等终端风机客户配套。

   汽车安全气囊气体发生器、驱动装置、热管理系统等为公司注入新动能,新产品放量可期。公司为全球3家汽车安全气囊气体发生器厂商之一,已配套特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源汽车品牌,订单释放在即。相比传统燃油车,新能源车为热管理部件带来明确增量,公司汽车热管理业务进入法雷奥等国际知名公司的采购体系。汽车驱动装置配套舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰等客户,同时研发电机主轴产品积极布局新能源领域增长机会。此外,公司继续研发布局机器人相关的谐波减速器柔性薄壁轴承、滚柱丝杠产品,我们看好上述新业务为公司注入发展新动能。

   风险因素:公司技术研发或新品开发不及预期风险;新能源汽车产销量不及预期的风险;风电政策调整风险;风电装机不及预期的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。

   投资建议:公司拥有"纵向一体化"轴承、精密部件制造全产业链,磨前技术国际领先,我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代,向更多领域延伸,新产品放量可期。受欧洲经济不景气影响,我们调整公司2023/2024年归母净利润预测为1.62亿/2.44亿元(原预测为3.04亿/4.01亿元),新增2025年预测为3.06亿元。2023年临近末尾,因此我们采用2024年PE作为估值指标,选取轴承、减速器、热管理相关的新强联、双环传动、丰立智能(新增,2022年12月上市)、三花智控作为公司可比公司,考虑可比公司2024年平均PE30倍(Wind一致预期),给予公司2024年30倍PE估值,调整目标价为20元(原目标价26元),维持"买入"评级。