张家港行(002839):信贷稳步投放,信用成本下行

信贷稳步投放,信用成本下行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.2％、-3.8％、-7.9％,增速较1-6月-3.4pct、-5.3pct、-6.4pct。我们认为主要关注点包括:信贷投放稳健、中收增长提速、资产质量波动。鉴于规模增长放缓,我们预测2023-25年EPS0.86/0.96/1.08元,23年BVPS预测值6.70元,对应PB0.63倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.60倍(10/30),公司推动小微转型,资产稳步扩张,应享受一定估值溢价,我们给予23年目标PB0.80倍,目标价5.36元,维持"买入"评级。

   信贷投放稳健,息差略有下行9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.9％、+11.5％、+13.4％,增速较6月末-2.9pct、+0.1pct、-3.8pct,信贷稳步扩张,但资产规模增长放缓。Q3新增贷款主要由对公贷款及票据贡献,9月末零售、对公、票据占比分别为42％、47％、11％。9月末个人存款占总存款比例较6月末+0.2pct至59.4％,存款结构稳健。1-9月净息差为2.03％,较1-6月-2bp。我们测算前三季度资产端定价有所下行,负债端成本较上半年略有提升,推测由于存款定期化趋势持续所致。

   中收增长提速,资本充足率提升1-9月非息收入同比-20.9％,增速较1-6月-13.2pct,主要受其他非息波动影响。1-9月中间业务收入同比+255.2％,增速较1-6月+212.6pct,主要由于代理理财及保险手续费收入增加。1-9月其他非息收入同比-27.5％,增速较上半年-15.8pct,主要受投资收益同比-36％影响。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.27％、9.60％,较6月末+0.14pct、+0.14pct。

   截至10月30日,张行转债还有24.97亿元余额,若可全部转股,我们测算核心一级资本充足率可提升1.78pct至11.38％,有望强化资本实力。

   资产质量波动,信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别0.95％、445％,分别较6月末+7bp、-66pct,资产质量波动,拨备覆盖率下滑,但拨备覆盖率仍持续位居高位,风险抵御能力较强。Q3年化不良贷款生成率为1.27％,较Q2上升32bp。

   9月末关注率为1.37％,较6月末下行10bp,潜在风险指标优化。Q3年化信用成本为0.38％,同比-0.90pct。1-9月年化ROE、ROA分别同比+0.23pct、-0.01pct至12.23％、0.97％。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。