禾川科技(688320):新能源客户盈利边际走弱,Q3业绩不及预期-2023年三季报点评

2023Q3营收同比+21％,归母/扣非净利润同比-61％/-69％,业绩不及市场预期。公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收8.85亿元,同比+26％;实现归母净利润0.63亿元,同比-30％。其中23Q3实现营收2.83亿元,同比+21％,环比-13％;实现归母净利润0.13亿元,同比-61％。公司下游新能源行业占比较高,战略性降价以进入市场,导致Q3收入及利润不及市场预期。

   盈利能力整体承压,费用率因公司战略规划增长较大。23Q3毛利率30.0％,同比-3.3pct/环比-0.4pct,主要系产品更新换代影响、预计产量未达预期、成本提升较多等因素所致。实现归母净利率4.6％,同比-9.5pct/环比-4.1pct。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0％/2.9％/13.3％/0.0％,同比+2.3pct/+0.2pct/+3.0pct/1.4pct。销售费用率增长较快主要系公司为深度渗透下游行业解决方案,加大人员及销售费用的投入。研发费用率提升较快主要系公司扩充产品线、新设事业部。

   伺服因下游大客户扩产放缓持续承压,公司设立多个行业事业部、新产品提供业绩支撑。1)行业层面,23Q3OEM市场销售额同比-9.3％,仍处于被动去库存阶段,Q3储能、船舶、食饮等需求较好,传统行业弱复苏。2)产品层面,23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9％,下游仅光伏、半导体需求较好,公司23Q3市占率达4.1％,同比+1.1pct,主要系大客户在光伏行业较为集中,但为了快速进入市场,产品销售价格有所降低。新产品方面,根据公司披露的研发项目,新品类涵盖信息层(PLM/ERP等工业软件)、驱动层(变频器、无刷、步进)、执行层(直驱电机、编码器)及下游整机(机床、SCARA机器人),同时公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部,多行业多产品扩展,提升解决方案能力支撑公司长期业绩。

   布局人形机器人核心零组件,有望贡献新的增长极。公司具备空心杯电机、伺服电机、编码器等核心零组件,控制器产品广泛应用于下游行业,预计未来有望通过核心供应商供应人形机器人龙头。

   盈利预测与投资评级:因新能源领域工控竞争相对激烈、毛利率承压,我们下调2023-2025年归母净利润为0.82/1.15/1.80亿元(原值为1.58/2.22/3.05亿元),分别同比-9％/+40％/+56％,对应现价估值分别为71x、51x、32x,但公司新产品提供业绩支撑,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。