张家港行(002839):立足小微,本地异地齐头并进-深度研究

张家港行核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。公司信贷增速较快,源于本地市场的份额优势以及异地业务的积极布局;同时公司信贷主体为小微客户,"两小"事业部成立下带动公司专业化经营能力提升,"两小"贷款规模迅速增长。在此经营模式下公司业绩亦高增。公司根植张家港,当地经济绝对体量大,交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人口净流入,未来具有高增长的发展前景,首次覆盖,给予增持评级。支撑评级的要点

   经济体量优势明显,人口持续净流入张家港市经济绝对体量大,2022年GDP为3302亿元,占苏州经济比重13.78％,对苏州经济的贡献度高。其经济特点一方面是第三产业占比突出,2022年占比为48.5％,高于可比城市;另一方面重工业在第二产业中占据绝对优势,重工业总产值占全部规模以上工业总产值常年位于75％以上,金属加工、化学制造行业贡献大部分利润。此外张家港市重工业贸易体量大,份额占比高,矿产品、建材及化工贸易企业营收贡献大。张家港市进出口额/GDP远高于可比区县市,2021年比重达92.7％,其港区战略定位主要服务本地经济发展,轨道交通布局近年持续加速。交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人才,人口常年保持净流入。

   本地份额领先,异地扩张彰显竞争力张家港行在当地网点最多、覆盖面最广,具有做熟、做透当地市场的明显优势。2022年张家港行本地存款市场份额为20.7％,位于张家港市金融机构第一,贷款市场份额为13.77％亦位于前列。张家港行积极布局异地业务,异地贷款增速常年超过本地,2022年末异地贷款占比过半,成为公司重要增长极。公司形成了"立足江苏,重点苏南和沿江"的跨区域发展总体布局,在发展中积极转型,将异地支行打造成为1000万元以下普惠型小微企业贷款专营机构,提供差异化服务。

   小微业务竞争力突显公司小微客户基础好,小微业务优势明显。公司在发展中确立了以中小微企业客户为主体的信贷业务结构,上市后公司重点发展"两小"业务,进一步做小做散客户。在事业部改革下,小微金融事业部以及小企业部依次成立,专业化经营能力持续提升,"两小"贷款迅速增长。2022年末微贷规模244亿元,普惠型小微贷款规模211亿元,占贷款比重达41.5％,较2018年占比提升15.8个百分点,绝对数量及比例均显著提升。

   信贷收益优势明显,资产质量逐年改善公司核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。一方面公司资产增速较快,常年超10％,2022年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行,存、贷款增速均为15.2％,在所有上市银行中居前列,规模增长带动收入盈利持续提升;另一方面公司主营小微客户,通过高定价覆盖风险,信贷收益优势明显。专注经营小微的模式下,公司定价能力和业务竞争力较强,整体风险定价模式仍较好。高信贷定价下净息差成为盈利主要贡献,息差优势主要在资产端,与定位小微相匹配,而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比较高,投资业务贡献积极。公司信用成本较高,资产质量略弱于优秀可比苏南农商,与公司客户更偏向高定价下沉小微有关。估值

   基于分析预测,我们认为公司估值将持续在可比同业中保持领先水平。我们预测张家港行2023年PB0.65X,2024年PB0.57X,首次覆盖给予增持评级。评级面临的主要风险

   经济下行导致银行资产质量恶化,张家港市本地经济发展低于预期。