云路股份(688190):营收同比高增,毛利率显著改善

事件描述

   云路股份发布2023年中报,上半年实现收入8.5亿元,同比增长33％,归属净利1.6亿元,同比增长82％;其中23Q2实现收入4.6亿元,同比增长33％,归属净利0.91亿元,同比增长75％。

   事件评论

   收入端,公司23H1、23Q2均保持30％以上同比增长,预计主要系2022年产能持续释放,同时不断加大市场开拓力度,市场供应能力增强,营业收入大幅增长;并且23Q2收入环比增长20％,预计主要系出货量的进一步增加。分产品看,公司已建成全球最大非晶带材生产基地,在国内市场持续加大电网、轨道交通、新能源发电等领域市场开拓力度,海外在稳定东南亚市场份额的基础上,逐步深化与美洲等地区客户的合作,非晶产品海外收入占比已接近50％;软磁粉末产品的稳定性和可靠性提升,销量处于稳步提升态势,同时汽车领域软磁粉芯已推广至全球知名公司;纳米晶产品已获得全球知名公司及全球著名车企的供方资质,市场知名度持续提升。

   盈利端,23H1、23Q2毛利率分别为30.0％、30.8％,同比提升6.0pct、6.8pct,主要系公司通过采购模式、战略合作、精益管理等方式控制生产成本,同时加强工艺优化改进力度,实现了降本增效;23Q2毛利率环比提升1.7pct,表明公司降本增效的力度在不断加强。费用方面,23H1、23Q2期间费用率分别同比下降1.6pct、0.6pct,其中管理费用率下降主要系公司持续精益管理、降费增效,中介机构服务费、宣传费、咨询费等相关费用降低所致,研发费用率下降主要系营收增速高于研发费用增速所致。最终23H1、23Q2归属净利润增速分别为82％、75％,显著高于营收增速。

   其他财务指标,23H1经营性现金流净额为1.5亿元,同比增长193％。23H1末存货相比上年末增长37％,预计主要系生产规模扩大,订单增加,公司备货量增加所致。

   展望2023年,预计在配网变压器节能改造的背景推动下,公司有望继续保持较强的非晶排产强度(根据我们统计,2023年上半年国网配网变压器招标中非晶变压器渗透率约26％,相比2022年进一步提升,而且我们预计未来非晶变压器渗透率有望持续提升);

   并且纳米晶有望实现应用领域拓展突破。预计2023年归属净利3.2亿元,对应PE约29倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、电网非晶变压器招标量不及预期;

   2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。