山东玻纤(605006):周期底部,成长可期

公司发布2023年中报,2023H1营收11.6亿元,同减27.0％,归母净利1.2亿元,同减66.1％,EPS0.20元;其中2023Q2营收5.4亿元,同减29.7％,归母净利0.3亿元,同减82.2％。公司产能向百万吨规模迈进,仍具备较高成长性。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点玻纤价格仍在底部,2023Q2营收利润同比下滑明显:据卓创资讯,2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,188.9元/吨,同降30.8％,价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收5.4亿元,同减29.7％;归母净利0.3亿元,同减82.2％;扣非归母净利0.01亿元,同减99.5％。公司2023Q2毛利率13.7％,同减22.9pct,环比下降1.1pct;净利率5.5％,同减16.2pct,环比减少8.6pct。

   收购短切设备及技术,产品结构优化:据公司公告,公司计划收购原合作方欧文斯科宁的在线短切产品生产设备,同时欧文斯科宁将授予公司相关技术特许使用权。收购完成后,公司将能够自主生产短切纱产品,产品结构将获优化。

   产能向百万吨迈进:公司现有产能41万吨;2022年6月提出2025年玻纤及制品产量达到100万吨的战略目标;2023年2月公告建设年产30万吨高性能玻纤智造项目,包含一条超高模量3万吨生产线,一条高模量12万吨生产线,以及一条15万吨ECER生产线;产能建设稳步推进。

   行业库存高位上升,出口量连续两季度好转:据卓创资讯,2023年7月行业库存89.1万吨,环比增加4.8％/4.1万吨。行业自2023年5月起已连续三个月库存增加,目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据,2023Q2玻纤纱及制品出口量49.0万吨,出口量自2022Q4以来连续两个季度回暖。

   估值我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为27.6、30.9、32.9亿元;归母净利分别为3.0、4.2、5.7亿元;EPS分别为0.49、0.69、0.94元;市盈率分别为15.0/10.6/7.8倍。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。