中航产融(600705):租赁稳健,证券、信托和本部证券投资承压-2023中报点评

租赁稳健,证券、信托和本部证券投资承压2023H1公司营业总收入/归母净利润为83.0/7.3亿元,同比-2.3％/-45.4％,2季度归母净利润5.6亿,同比-58％,环比+234％,业绩低于我们预期。上半年租赁子公司净利润同比持平,信托、证券子公司净利润同比下降,本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期,本部投资收益承压,我们下调2023-2025年归母净利润预测至23/37/46(36/41/51亿),同比+35％/+63％/+25％,对应EPS为0.3/0.4/0.5元。公司是航空工业集团旗下金控平台,具有军工板块产业投资优势,是军工产业链稀缺私募股权投资标的,产业投资业务持续加码。当前股价对应2023-2025年PB0.8/0.7/0.7倍,估值具有安全边际,维持"买入"评级。

   租赁业务稳健增长,信托业务同比下滑(1)租赁:上半年中航国际融资租赁营收/净利润为51.6/10.1亿,同比+10％/-0.2％,利润贡献137％,年化ROE为7.6％,较2022年-0.6pct,期末杠杆率6.1倍,较年初-3％。(2)信托:上半年中航信托营收/净利润为9.9/4.4亿,同比-38％/-42％,利润贡献51％,ROE为4.8％,较2022年+0.2pct。手续费及佣金净收入9.7亿元,同比-38％,投资收益(含公允价值变动损益)1.3亿(2022H1为0.02亿),信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降。(3)财务:上半年中航财务营收/净利润为10.0/3.1亿,同比+10％/-19％,放贷规模增加相应计提信用减值损失增加导致利润同比下降。利润贡献12％,ROE为5.2％,较2021年-2.2pct。

   证券投行、资管业务同比下降,持续聚焦航空产业投资(1)证券:上半年中航证券营收/净利润8.7/2.6亿元,同比-19％/-22％,利润贡献36％,ROE为5.0％,较2022年-1.0pct。据中航证券未经审计财报数据,投行/资管净收入为0.8/0.2亿,同比-54％/-73％拖累业绩。(2)产业投资:公司依托股东雄厚的产业背景,聚焦航空产业投资。上半年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润1.2亿,利润贡献16％。

   风险提示:市场波动带来投资收益不确定性;房地产信托资产存量处置风险