江铃汽车(000550):2Q23盈利持续修复,出口业务发展提速

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入154.29亿元,同比+8.48％;归母净利润7.29亿元,同比+61.23％;2Q23收入79.03亿元,同比+13.06％,环比+5.02％;归母净利润5.47亿元,同比+111.55％,环比+199.12％。符合我们预期。

   发展趋势商用车业务销量承压,SUV需求景气带动营收增长。1H23公司实现整车销售146,350辆,同比+7.64％。其中轻客/卡车/皮卡33,346辆/31,790辆/27,415辆,同比-2.64％/-14.07％/-23.48％;SUV乘用车53,799辆,同比+86.25％。商用车同比下滑主要系去年销量高基数基础上,今年市占率略有降低。江铃福特科技海内外销量同比+79％达50,758辆,主要系:1)福特领睿领衔发力,销量同比+135％;2)福特全新途睿欧销量同比+31％。我们认为随着公司商用车板块修复,以及新能源乘用车强劲需求持续释放,订单量有望实现稳中有增,收入得到有力提振。

   盈利能力稳健增长,上半年政府补助有所增加。1H23毛利率为14.73％,同比+1.43ppt,2Q23毛利率为16.02％,同比+1.88ppt,环比+2.64ppt。盈利能力稳中向好主要系:1)原材料成本价格有所下调;2)乘用车业务放量,改善公司营收结构。

   公司费用控制良好,2Q23销售、管理、财务三项费用率合计同比-0.39ppt至7.56％。1H23政府补助增加至3.59亿元,同比+37.4％。1H23实现经营现金流16.6亿元,同比转正。往前看,我们认为公司利润率有望受益成本端回落与产品结构优化,盈利弹性进一步增强。

   签署协议深化与福特出口业务合作,加速新能源研发投放。公司重视海外业务建设,5月与福特签署合作框架协议,扩大出口销量。产品组合方面,2月发布轻卡全新凯运+,3月发布全新皮卡品牌江铃大道,8月发布的23款江铃福特领睿升级了部分车款功能配置,同时新增畅领入门车型,产品矩阵持续完善。新能源方面,加快品牌建立推广,6月正式发布新品牌江铃乐行,同时上市全新纯电平台轻卡江铃E路达。我们持续看好公司国际化布局深入与新能源订单放量,带来更多业绩韧性与增长确定性。

   盈利预测与估值考虑到公司乘用车销量提升带来一定的规模效应,盈利能力有所修复,我们上调2023年净利润15.7％至10.52亿元,维持2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年13.4/12.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司全球化布局提速,上调A股目标价22.5％至19.6元,对应2023/2024年16.0倍/14.8倍市盈率,较当前股价有19.7％上行空间。

   风险原材料波动超预期,整车销量不及预期,海外业务拓展不及预期。