张家港行(002839):存贷规模稳步扩张,盈利维持双位数增长-2023年中报点评

事件:8月28日,张家港行发布2023年中期报告,上半年实现营收23.9亿,同比增长1.4％,归母净利润8.7亿,同比增长13.6％。加权平均净资产收益率(ROAE)为10.9％,同比提升约0.5pct。

   点评:营收增速转正,盈利维持双位数增长。上半年张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4％、-6.8％、13.6％,增速分别较1Q变动2、6、-3.8pct。

   其中,净利息收入、非息收入增速分别为3.6％、-7.7％,增速较1Q分别变动-2.6、16.8pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入依然延续"以量补价",规模对业绩增速拉动力边际提升,息差对业绩拖累较1Q加大,整体"量增难抵价降"。(2)非息延续负增态势,但对业绩拖累程度边际减弱,主要受投资收益同比负增长影响。

   (3)拨备对业绩拉动环比1Q有所减弱,但仍构成盈利增速的重要支撑。

   扩表提速,消费贷增长动能强化。2Q23末,张家港行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为12.7％、12.7％、11.4％,较上季末分别提升2.1、1.6、0.1pct,规模扩张提速。贷款方面,上半年新增66亿,同比少增28亿,其中2Q单季新增30亿,同比多增4亿,占生息资产比重较上季末下降0.5pct至61％。结构层面,2Q单季对公、零售、票据分别新增13、14、4亿,同比变化0、-3、7亿,零售贷款投放持续跟进,景气度有所回升。行业投向上仍聚焦普惠、制造业等领域,上半年母行口径涉农及小微企业贷、民企、制造业贷款分别新增60、42、14亿,占贷款比重分别为87％、61％、18％,较年初提升0.2、0.2、0.1pct。零售端,上半年经营贷、按揭、消费贷新增7、3.7、19.6亿,同比变动-6.3、-0.6、10.3亿,消费贷增长动能强化。

   存款增速提至17％,定期化趋势仍有延续。2Q23末,张家港行总负债、付息负债、存款同比增速分别为13％、13％、17％,较上季分别提升2.3、1.2、0.7pct。上半年存款新增164亿,同比多增43亿;2Q单季存款新增64亿,同比多增17亿,占付息负债比重较上季提升0.7pct至88％,主要围绕"结构优化、降本增效"方向发力。结构层面,上半年定期、活期存款分别新增147、17亿,同比多增10、34亿,定期存款占比较年初提升1.6pct至76％,存款定期化趋势仍有所延续。市场类负债层面,2Q单季金融同业负债、应付债券分别新增-32、27亿,同比多减8亿,多增14亿,季末两类负债合计占付息负债比重12.4％,较1Q降低0.7pct。

   NIM收窄幅度趋缓。上半年张家港行净息差2.05％,较1Q23下降5bp,较2022年下降20bp,降幅边际收窄。资产端,上半年生息资产、贷款收益率分别为4.24％、5.31％,较2022年分别下降23、32bp,主要受融资需求不足叠加年初LPR重定价影响。负债端,付息负债、存款成本率分别为2.44％、2.33％,较2022年变动19、-2bp。展望全年,贷款利率下行的行业趋势难改,但伴随公司"两小"业务纵深发展,信用下沉及新客拓展力度加大有望部分缓释贷款收益率下行压力。此外,伴随负债端"结构优化、降本增效"策略推进,对公、零售低息资金沉淀增厚,息差降幅仍有望边际收窄。

   盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位,重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势,公司以微贷业务为重点抓手,深化"两小双轮"竞速机制,推动小微、小企业业务协同联动发展。

   同时,公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场,提升存贷份额,挖掘小微领域新蓝海,为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量方面,不良、关注等指标持续向好,拨备余粮充裕,风险抵补能力强。同时,公司资本安全边际较厚,且仍有25亿可转债待转股,后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。但考虑到有效融资需求尚未恢复,行业息差仍承压运行,我们调整公司2023-25年EPS预测为0.91、1.1、1.33元(前值为0.96、1.15、1.36元),当前股价对应PB估值分别为0.64、0.57、0.51倍,对应PE估值分别为4.9、4.09、3.37倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。