精工钢构(600496):传统钢结构业务平稳增长,关注BIPV落地

业绩回顾

   2022年业绩低于我们的预期

   公司公布2022年业绩:收入156.2亿元,同比+3.1％;归母净利润7.1亿元,同比+2.8％;4Q22收入45.6亿元,同比-3.9％,归母净利润0.52亿元,同比-58.8％。因4Q22销售管理费用率提高、减值计提增加、投资收益减少,业绩低于我们的预期。

   2022年公司毛利率同比+0.7ppt至14.1％,主要因工业建筑和公共建筑毛利率上行;四项费用率合计同比提高0.4ppt至8.5％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2/-0.1ppt;资产和信用减值损失合计同比增加9.8％至1.9亿元,主要因应收账款坏账损失及合同资产减值损失增加;投资收益减少0.08亿元至0.76亿元,主要因长期股权投资收益减少;全年净利率为4.5％,同比基本持平。2022年公司经营现金净流出1.7亿元,净流出同比收窄30％,主要因存货周转加速、合同负债周转放缓;投资现金净流出6.0亿元,同比多流出2.0亿元,主要因房屋建筑购置增加。

   发展趋势

   2022年传统钢结构收入和新签订单平稳增长。2022年公司营收同比仅+3.2％,主要因EPC业务收入下滑,而钢结构业务收入同比+18％,延续平稳增长。2022年公司新签合同187.6亿元,同比增长10.7％,其中工业建筑、公共建筑、EPC及装配式建筑分别同比+19.2％、+6.9％、-3.1％,传统钢结构业务订单保持平稳增长。年内公司拓展了天能电池、美的集团、欧莱雅、农夫山泉、顺丰等战略龙头客户。我们认为,公司的钢结构在手订单充足,叠加新兴产业客户拓展,有望为2023年收入平稳增长提供支撑。

   关注BIPV项目落地情况。根据能源局数据统计,2022年我国光伏新增装机87.41GW,同比增长59.3％,其中,分布式光伏新增51.1GW,同比增长74.5％,是新增光伏装机的主要驱动力。公司近年来持续布局光伏建筑一体化业务,2022年内推出BIPV屋顶产品"精昇",并与光伏组件企业(东方日升绿电、江苏天河智慧分布式能源)形成战略合作,利用研发成果提升差异化竞争优势。今年3月,公司与全球汽车零部件巨头敏实集团开展12.5MW的分布式光伏发电项目合作,实现在BIPV业务上的新突破。我们建议持续关注公司BIPV订单落地情况。

   盈利预测与估值

   由于公司项目推进略微放缓,我们下调2023年盈利预测16％至8.49亿元;引入2024年净利润10.3亿元。公司当前交易于9x/8x23/24eP/E;因盈利预测下调,我们下调目标价9％至4.78元,对应11x/9x23e/24eP/E和20％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   钢材价格波动过快,市场竞争加剧。