元力股份(300174):23Q1略承压,储能碳材料大有可为-点评报告

基本事件2022年全年收入19.51亿元(同比+21.33％),归母净利2.24亿元(同比+47.64％),扣非归母净利2.27亿元(同比+69.69％)。22Q4收入5.01亿元(同比+3.41％),归母净利0.58亿元(同比+3.64％),扣非归母净利0.61亿元(同比+10.61％),业绩表现优异。23Q1营收为4.57亿元,(同比-6.68％),归母净利润为4533.09万元(同比-10.92％),扣非归母净利4484.57万元(同比-10.05％),Q1业绩略有承压。

   22A收入业绩亮眼,储能材料第二成长曲线可期分产品看,22年木质活性炭/硅酸钠/硅胶分别实现营收12.00/5.33/2.02亿元,同比分别+14.38％/+31.73％/+48.52％,其中木质活性炭/硅酸钠/硅胶产品平均售价分别为10733/1855/7487元/吨,同比分别+17％/+22％/+34％,木质活性炭/硅酸钠/硅胶毛利率分别为29.47％/9.52％/30.81％,同比分别+2.04pct/-1.59pct/+3.58pct,公司木质活性炭、硅胶价格稳中有升带来整体盈利能力提升,22A平均毛利率24.19％(同比+0.72pct);新业务方面,公司稳步提升活性炭生产规模,建成1条椰壳炭产线,并积极推进生物质硬炭产业化进程,丰富产品品类,成长盘加速拓张,碳材料第二成长曲线未来可期。

   Q1下游消化库存为主,销量略受影响,全年增长无忧Q1业绩略承压,全年成长可期。销量端,23年1-2月木质活性炭出货量有所减少,主要系下游客户消化疫情间原材料库存为主,销量受到下游库存周期变化出现阶段性波动,预计Q2恢复正常、Q3为销售旺季增长可期;成本端,Q1上游竹木加工企业开工不足,导致竹木屑等原材料采购成本短期上升,3月以来开工恢复,Q2成本回归正常;价格端,Q1食品饮料等优势领域木质活性炭产品均价保持稳定,采取以量补价策略战略性拓展垃圾焚烧、水处理等新领域,综合均价保持稳健。预计Q2成本环比下行、销量恢复增长,业绩增长无忧;同时生物质硬炭、超级炭产能逐步拓展,看好23年公司稳健成长。

   利润率提升,控费良好,现金流稳定成长(1)利润率:22年公司实现毛利率24.19％(同比+0.72pct),实现归母净利率11.50％(同比+2.05pct),利润有所改善,主要系产品均价有所提升。(2)期间费用率:22年期间费用率为11.24％(同比-1.80pct),综合费用控制良好。22年销售费用率为1.87％(同比-0.46pct),管理+研发费用率为10.26％(同比-1.28pct),财务费用率为-0.89％(同比-0.07pct)。(3)营运效率与现金流:22年公司资本开支为2.99亿元(较上年同期增加0.46亿元),主要系期内优化产线、新建椰壳炭等产线;应收账款2.05亿元(较上年同期增加0.038亿元),应收账款周转天数减少2.50天至29.54天,应付票据及账款合计1.18亿元(较上年同期增加0.008亿元);存货3.12亿元(较上年同期增加0.84亿元),存货周转天数较去年同期增加8.73天至65.54天。现金流方面,22年经营性现金流净额为2.55亿元,较上年同期增加0.28亿元,保持稳定成长。

   木质活性炭龙头,炭、硅业务双轮驱动,新型储能材料大有可为公司为木质活性炭龙头,炭、硅业务保持稳健,新型储能材料未来可期。公司22年木质活性炭产能超12万吨(市占率30％+),食品饮料等传统粉状炭应用领域优势稳固,并不断拓展粉状药用炭等高附加值新领域,同时环保用竹基颗粒炭产能拓展,有望逐渐替代煤质活性炭,活性炭业务成长动力充足。公司生物质硬炭、超级电容炭等新型储能材料稳步拓展,储能第二成长曲线大有可为。

   投资建议预计公司23-25年实现营收22.69/26.01/31.35亿元,同比+16.32％/+14.59％/+20.54％,实现归母净利2.60/3.12/4.15亿元,同比+15.62％/+20.15％/+33.22％,对应EPS为0.71/0.86/1.14元,对应PE23/19/14X,维持"买入"评级。

   风险提示下游景气度波动,原材料价格波动,产能扩张速度不及预期。