四川路桥(600039):23Q1业绩再超预期,看好新业务利润增长弹性-季报点评

23Q1业绩再超预期高分红价值属性凸显公司23Q1实现营收308.9亿元,同比29.02％29.02％,实现归母净利润27.3亿元,同比32.58％业绩在高基数基础上表现仍十分亮眼。公司聚焦"工程建设、矿业及新材料、清洁能源"为主业的"1+2"产业布局,业绩保持高速增长态势。我们认为公司积极开展智能建造,传统主业有望持续降本增效,同时后续投建一体类项目占比不断提升,盈利能力有望增强。新业务方面,公司新能源及矿产新材料业务均有序开展,后续有望贡献可观利润。2224年分红比例高达归母净利润50％50％,我们认为公司高分红、低估值、高增长属性凸显,大股东持股比例持续提升,良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持,新业务板块持续发力,成长空间广阔。

   传统主业新签订单高增长,盈利能力持续提升22FY公司累计中标金额1403亿元,同比40％23Q1累计中标288亿元,同比+100.64％,公司在手订单充裕,有望支持工程业务保持稳定健康增长。

   23Q1公司毛利率161％％,同比+04pct,期间费用率54％％,同比+06pct,其中销售管理研发财务费用率分别为002108227208％％,同比分别0.010.061206pct23Q1资产及信用减值损失合计004亿元,同比少损失0.04亿元,综合影响下净利率同比024pct至89盈利能力持续向好。23Q1公司CFO净额825亿元,同比多流出474亿元,收现比同比1727pct至937％％,付现比同比159pct至1310。

   新业务板块陆续推进,有望打造第二成长曲线1矿产资源方面:截至22年末,公司在国内外拥有在建及运营矿山11座,另有黄磷厂1座。其中厄立特里亚铜矿金矿已分别实现开工建设探转采,库鲁里100万吨年钾盐矿已完成股权交割,有望于23年内开工。2正极材料方面:目前子公司新锂想1万吨三元正极材料已达产并贡献利润,截至22年末,剩余4万吨已陆续投产,其他磷酸铁锂、电池回收项目均有序推进中,我们预计远期正极材料产能有望达55万吨。3)清洁能源方面22年公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约3GW,若后续大股东清洁能源资产注入有望进一步增厚利润。

   "1+2"产业布局逐渐清晰,维持"买入"评级此前公司公告大股东拟继续增持公司股份,当前持股比例高达78.64我们预计后续持股比例有望进一步提升。此外,我们预计23年公司高速公路运营业务有望回暖,工程业务利润率或持续受益管理提效及智能化施工,高分红率有望维持,预计2325年归母净利润140/175/219亿元,参考可比公司估值,我们看好新业务带来的利润弹性,给予23年10倍PE,对应目标价2252元,空间超40％40％,建议重点关注维持"买入"评级。

   风险提示基建景气度不及预期,矿产及新材料业务拓展不及预期,主要产品销售价格大幅下降,大股东清洁能源资产注入不及预期。