长城军工(601606):研发投入加大,国企改革推动价值重塑

事件:公司公布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营业收入17.14亿元,同比增长1.07％;归母净利润7998.34万元,同比下降41.4％;2023Q1实现营业收入2.14亿元,同比下降16.10％;归母净利润-2899.50万元,同比增长3.15％

   点评毛利率保持稳定,研发投入加大。公司2022年净利润下滑系公司持续加大研发经费投入、应收账款信用减值损失增加、非经常性损益减少所致。利润端,2022年公司毛利率22.08％(+0.86pct),归母净利率4.67％(-3.38pct)。分行业看,军品毛利率27.12％(+0.04pct),民品毛利率5.49％(-0.14pct),整体盈利能力保持稳定。费用端,2022年销售/管理/研发/财务费用率为1.02/10.08/6.27/0.32％,同比-0.42/-0.81/+0.36/+0.22pct。2022年公司研发费用1.07亿元(+7.20％),2023Q1研发费用2864.16万元(+27.38％),研发投入持续加大

   兵器装备集团入主,国企改革推动效率提升和价值重塑。当前公司实际控制人已由安徽省国资委变更为兵器装备集团。兵器装备集团是我国国防科技工业的核心力量,产品主要覆盖单兵班组、末端防御、突击压制、先进弹药等多个领域,装备我国陆、海、空、火箭军及公安、武警等国家武装力量。我们认为,公司与兵器装备集团在业务体系上互补协同,可借助兵器装备集团丰厚的资源和平台优势实现高质量发展,进一步提高公司综合竞争力和行业地位

   公司历史悠久,是我国弹药类产品核心老牌供应商。公司下属四家军品子公司神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电均属重点军工企业,前身可追溯至上世纪六十年代的三线军品工厂。公司主要军品包括迫击炮系列、光电对抗系列、单兵火箭系列、反坦克导弹系列、引信系列、子弹药系列、火工品系列等。弹药作为不可或缺的消耗品,伴随全军全面加强练兵备战,军事训练演习频率不断提高,需求有望保持高景气

   投资建议:预计公司2023-2025年营业收入为19.97/22.30/24.95亿元,归母净利润为1.36/1.73/2.04亿元,维持"买入"评级

   风险提示:订单下滑,业绩和估值判断不及预期