张家港行(002839):中收增长亮眼,信用成本下行

中收增长亮眼,信用成本下行张家港行于23年4月28日发布一季报,23Q1归母净利润、营收、PPOP分别同比+17.4％、-0.6％、-2.7％(22年同比+29.0％、+4.6％、+2.4％)。

   23Q1年化ROE、ROA分别同比+1.00pct、+0.03pct至12.84％、1.07％。

   鉴于息差波动,我们预测2023-25年EPS0.91/1.07/1.28元,23年BVPS预测值6.76元,对应PB0.68倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.65倍,公司推动小微转型,资产质量稳健,应享受一定估值溢价,我们给予23年目标PB0.95倍,目标价6.42元,维持"买入"评级。

   存款扩张提速,息差较为波动3月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.6％、+11.3％、+16.6％(22年同比+13.9％、+15.2％、+15.2％),存款扩张提速。23Q1净息差为2.10％,较22年-15bp,一季度息差下行幅度较大,推测主要受资产端定价下行拖累。一方面Q1对公贷款储备项目集中投放,3月末对公/零售/票据占总贷款比例分别为105％/1％/-6％,季节性因素降低平均资产定价水平,另一方面,或为留住优质客户,主动降低部分贷款定价。预计后续随经济恢复性增长、小微贷款需求逐渐复苏,有望对冲贷款定价下行压力。

   投资收益承压,中收显著回暖23Q1非息收入同比-24.5％(22年同比-1.6％),非息收入承压主要受投资收益拖累。Q1投资收益同比-53.4％(22年同比+8.1％),主要由于债券市场波动,债券买卖价差较去年同期下行较多。中收同比+40.6％(22年同比-62.4％),中收显著回暖,主要由于银行卡业务手续费收入及代理业务手续费收入增加。中收在营收中占比由2022年的1％提升至23Q1的4.1％。受益于政府补贴增加,其他收益同比+152.3％。23Q1成本收入比较去年同期微升0.01pct至31.2％,基本维持平稳。

   资产质量向好,资本能力夯实3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.85％、520％,较22年末-4bp、-1pct。

   3月末不良贷款余额较年初减少0.16亿元,实现不良贷款余额、不良率双降。3月末关注率为1.44％,较22年-5bp,隐性风险指标优化。Q1年化不良生成率为1.09％,较22Q4下行0.15pct。Q1年化信用成本同比下行0.92pct至0.81％,驱动利润释放。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.39％、9.68％,较22年末+0.26pct、+0.32pct。截至4月28日张行转债余额24.97亿元,若可全部转股测算核充率可提升1.82pct至11.50％,有望夯实资本。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。