柳药集团(603368):利润稳定增长,三大业务全面向好

医药批发和零售表现稳健,医药工业开花结果公司2022年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为190.5/7.0/7.0亿元,同比+11％/+24％/+26％,符合业绩快报预期。其中4Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为48.3/1.3/1.3亿元,同比+14％/+93％/+81％。我们预计公司23-25年EPS为2.35/2.84/3.42元。我们预计23年工业业务EPS0.60元,考虑到工业发展初期净利率低,我们给予20xPE(可比公司23年Wind一致预期23x);批发业务EPS1.34元,我们给予10xPE(可比公司23年Wind一致预期10x);零售及其他业务EPS0.40元,考虑到公司门店集中在广西,我们给予15xPE(可比公司23年Wind一致预期20x),对应目标价31.55元,维持"买入"评级。

   2022年降本增效下费用率降低,经营性现金流同比改善明显公司2022年销售/管理/研发/财务费用率为2.80％/2.19％/0.14％/1.16％,分别同比-0.06/-0.22/+0.03/-0.04pct,降本增效成果逐步体现。公司2022年毛利率为11.51％,同比+0.09pct。2022年公司经营性现金流净额为5.06亿元,相比2021年同期3.33亿元明显改善,主要因为应收账款回款加快。

   工业业务布局全面,成为新利润增长点2022年工业业务收入/归母净利润7.97/1.33亿元(+49％/+42％yoy):1)仙茱中药:收入/净利润4.34/0.81亿元(+52％/+103％yoy),中药饮片已基本覆盖区内核心中医院;2)中药配方颗粒:已完成广西400+品种备案登记(国标+省标),我们预计2023年收入2亿元;3)万通制药:收入/净利润2.80/1.05亿元(+21％/+6％yoy),广西省外收入占比已超越省内;4)康晟制药:收入/净利润0.82/0.01亿元,聚焦院内制剂。

   批发业务药品平稳增长、器械高增长,零售门店优化布局批发收入/归母净利润153.2/4.5亿元(+11％/+14％yoy),其中器械收入20亿元(+71％yoy)。零售收入/归母净利润28.7/1.2亿元(+5％/+58％yoy),2022年末达736家门店,其中医保药店667家(+42家)、DTP药房174家(+62家)、双通道药店66家(+28家),DTP含税收入18亿元(+4％yoy)。

   三大核心业务全面发展,维持"买入"评级根据2022年经营情况,我们调整各业务增长预期,预计2023-2025年归母净利润8.50/10.30/12.41亿元(23/24年前值8.27/10.28亿元),同比+21.2％/+21.1％/+20.4％,当前股价对应PE10x/8x/7x,调整目标价至31.55元(前值28.68元),维持"买入"评级。

   风险提示:外部环境影响超预期;工业收入和净利润增长不及预期。