奥翔药业(603229):CDMO、优势品种持续放量,毛利率改善-2022三季度点评报告

业绩表现:Q3利润快速增长

   2022年Q1-Q3:公司实现营业收入5.78亿元,同比增长34.5％;归母净利润1.77亿元,同比增长60.5％;扣非归母净利润1.65亿元,同比增长52.1％。2022年Q3:公司实现营业收入1.97亿元,同比增长36.5％;归母净利润0.54亿元,同比增长95.7％;扣非归母净利润0.48亿元,同比增长76.6％。

   成长性分析:CDMO、优势品种持续放量,产能建设稳步推进

   根据公司三季报,2022年Q1-Q3"公司业务保持稳定增长,特别是CDMO业务、痛风类、神经系统类等增长较快"、"国际业务较去年同期增长52％",我们认为,公司CMO/CDMO业务将继续保持较高增速;API业务随产品梯队、产能释放有望持续放量;仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。CDMO业务快速成长,项目结构不断优化:根据公司中报,从项目结构看"公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目总数有19个(CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个),其中API项目11个,高级中间体项目8个",从项目阶段看"临床阶段的项目12个,商业化阶段的项目7个"商业化项目占比增多,项目结构不断优化。API业务稳步推进,优势品种市占率领先:根据公司中报"公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列",我们看好在公司"时间窗口"的API立项战略下,API中间体业务有望保持稳健增长。产能建设稳步推进:根据公司中报,特色原料药及关键中间体项目:"7个车间均已完成厂房建设,其中4个车间正在进行设备安装、1个车间已进入试生产"制剂项目:"高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装,各产品按计划推进工艺验证等后续工作中",我们看好公司API及中间体产能逐步释放,业绩有望保持快速增长。

   盈利能力分析:Q3毛利率改善,净利率提升2022Q3毛利率为49.8％,同比上升1.2pct,环比上升3.9pct,明显改善;期间费用率分析显示,2022Q3财务费用率为-11.0％、同比下降9.1pct,主要系汇兑收益影响,研发费用率为12.1％、同比上升1.0pct,管理费用率为17.6％、同比上升1.1pct,销售费用率为3.8％、同比上升2.7pct,以上因素影响下,公司2022Q3净利率27.5％,同比提升8.3pct,综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加,我们预计2022-2024年,公司整体净利率将略有下降。

   经营质量分析:回款增加,看好资产周转加速2022Q3公司经营活动现金流流入2.68亿元,同比增长77.5％,高于同期收入增速;经营活动现金流出1.81亿元,同比增长33.1％,导致公司经营活动产生的现金流量净额同比增加482.3％,主要系"公司收回的货款增加所致";从周转率看,2022年三季报公司固定资产周转率为2.61,同比有所上升(2021年三季报该数据为1.98),看好资产周转加速,经营质量持续提升。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.70、0.91元/股,2022年11月4日收盘价对应2022年50倍PE。我们看好公司在API以及CMO/CDMO领域的技术能力、客户基础和合规产能优势,维持"增持"评级。

   风险提示

   生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险