德林海(688069):拓展全国业务,现金流明显改善-2022年中报点评

维持"增持"评级。根据公司在手订单及项目拓展情况,我们下调公司2022-2023年、增加2024年归属净利润预测分别为2.02/2.66亿元(原2.35/3.32亿元)、3.45亿元,对应EPS分别为2.42、3.20、4.14元。公司为蓝藻治理细分龙头,已逐步向富营养化综合治理商升级,维持目标价60.15元。

   保持华东市场优势,积极拓展全国业务。1)2022H1公司实现营业收入1.91亿元,同比增长10％;归属净利润4107万元,同比增长7％;扣非归属净利润3183万元,同比增长18％。2)营业收入增加的原因为公司积极拓展全国新市场,同时加快落地项目建设交付进度,2022H1新签订单2.5亿元,合计在手订单7.7亿元。公司保持华东市场优势,2022H1华东市场实现收入1.73亿元,已超过2021年华东市场全年收入1.62亿元。同时,公司在全国进一步拓展业务范围,华南市场2022H1实现收入342万元,新签内蒙古乌兰察布海藻治理项目3212万元。

   项目加速回款,现金流稳步改善。2022H1公司应收账款回款2.97亿元,主要为:①星云湖项目回款1.19亿元,②合肥巢湖市蓝藻水华防控项目新增回款3828万元,③异龙湖一期EPC项目回款1939万元,④梅梁湖蓝藻防控工程回款1446万元,⑤八房港EPC项目回款1229万元,⑥十八湾二期项目回款1151万元。公司强化应收账款催收,现金流稳步改善。核心专利技术迭代升级,提升治理效果。1)优化控藻装备,攻克太湖流域大流量灭藻装备安装难题。2)示范项目二代柔性清淤技术已开启建设。

   风险提示:技术迭代的风险、应收账款回收风险。