西藏矿业(000762):历史最佳半年度业绩,扎布耶开发加速成长可期-2022年半年度业绩点评

事件:8月25日公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收12.21亿元,同比增长439％,归母净利润4.75亿元,同比增长1018％,扣非净利润4.7亿元,同比增长992％。最终业绩处于业绩预告中值。

   分析与判断:历史最佳半年度业绩,量价齐升助推业绩成长。单季度来看,公司2022Q2实现营收8.68亿元,同比增长861％,环比增长146％;归母净利润3.43亿元,同比增长1430％,环比增长160％;扣非净利润3.44亿元,同比增长1414％,环比增长173％。22Q2业绩变动原因:1)量:公司上半年预计锂精矿实现销售6,840.6吨,工业级碳酸锂198.27吨,铬铁矿销售6.4万吨,且积极培育新的战略客户如宁德时代、盛新锂能等,并加大签署长期协议。2)价:2022上半年锂盐及锂精矿价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨,上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨;锂精矿价格由年初的2505美元/吨上涨至4940美元/吨,上半年锂精矿均价上涨至3922美元/吨。2022年Q2锂盐均价环比上涨,根据亚洲金属网数据,工业级碳酸锂Q2含税均价为44.57万元/吨,相较22Q1环比上涨10.6％,公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。3)营收与毛利:锂板块营收占比87.2％,毛利占比86.6％。Q2公司营收毛利大部分来自于锂盐板块,2022上半年公司锂板块毛利率高达94.5％,充分体现了公司扎布耶盐湖优质的资源禀赋与低成本优势。

   签署新的供能合同,进一步扫除扎布耶开发障碍。7月22日公司公告宝武清能中标公司扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目,宝武清能系公司实际控制人宝武集团的控股子公司,构成同一控制企业下的关联方。其投标报价为:供电价格0.998元/度;供汽价格598元/吨。我们认为公司本次与关联方重新签署供能合同有望使得扎布耶盐湖建设进度加速,保障明年扎布耶二期项目的顺利达产,公司项目实际延期时间总体将可控。

   世界级盐湖迎来加速开发,公司业绩及未来成长可期。(1)公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售,据2021年报,公司锂产品库存11298.69吨,下半年仍有大量锂精矿产品可供销售,预计下半年销售均价将环比提升,公司业绩可期。(2)公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模,战略目标是扎布耶2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨,2024年1.7万吨,2025-2026年不低于3万吨,公司未来成长可期。

   投资建议:优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.39亿元、15.84亿元和25.50亿元,对应2022年8月29日收盘价,2022-2024年PE依次为24、17、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。