安博通(688168):掘金网安上游的"小巨人"-首次覆盖报告

行业:"政策+新需求+新理念"三大成长逻辑催生千亿网安赛道。逻辑1:政策持续催化,合规需求加速释放。近年来网络安全政策密集出台,顶层设计不断完善,催化网安产业链下游各领域合规需求不断释放。逻辑2:新安全需求旺盛,打开行业成长空间。新技术、新场景驱动的网安需求日益旺盛,其中云计算、大数据、物联网、工业互联网是网络安全市场主体布局较多的新兴领域。逻辑3:新安全理念推动行业由产品向服务转型。我国网络安全行业由被动防御发展至主动防御阶段。企业更加重视网络安全,并且更看重体系化防御和动态化防御,"碎片化"的安全产品不能满足客户新需求,网安行业有望逐步由产品向服务转型。CCIA数据显示,2021年中国网络安全市场规模为614亿元,同比增长15.41％,预计2024年市场规模突破千亿元。据IDC预测,未来5年中国网安市场支出年均复合增速为21.2％。

   公司:定位网安"厂商的厂商",未来成长确定性强。

   (1)作为网安上游厂商,持续受益于行业景气度与集中度的提升。目前网安行业仍在快速成长阶段,新的玩家(中游厂商)不断涌入市场,公司定位于上游,其潜在客户群体也在变大,未来有望覆盖更多客户。此外,公司主要客户为头部中游厂商,随着网安行业的集中度持续提升,头部中游厂商的市场份额不断扩大,公司也将充分受益。CCIA数据显示,我国网安中游市场CR4、CR8由2017年的17.83％、38.30％提升至2021年的28.07％、43.96％。

   (2)网安产业链上游是蓝海市场,竞争格局良好。公司安全网关产品定位网安产业链上游,不参与终端市场竞争。目前网安产业链中游竞争激烈,上市公司超过20家。相比中游,网安上游是蓝海市场,竞争对手少,在上市公司中,公司主要竞争对手为深信服。

   (3)依托SPOS平台打造核心竞争力,拥有优质客户基础。公司安全网关产品以ABTSOPS系统平台为基础,具备跨硬件平台适应能力与云计算虚拟化能力、多核并行操作系统等关键核心技术。据不完全统计,目前在网运行SPOS系统已超过20万套,公司客户包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、绿盟科技等行业内知名企业。定增加码数据安全,构筑第二增长曲线。我国数据安全市场增速快,发展潜力大。2020年中国数据安全市场规模为50.7亿元,同比增长34.2％,预计2023年市场规模将达到134.1亿元,2018-2023年年均复合增速为35.36％(亿欧智库测算)。公司于2022年6月发布定增预案,计划向不超过35名(含本数)特定对象募集资金1.74亿元,扣除发行费用后用于数据安全防护与溯源分析平台研发及产业化项目,该项目采用零信任新一代网络架构,与公司现有软件定义边界、数据资产监测及溯源分析平台产品融合,有利于进一步扩充公司安全管理产品矩阵,提升在数据安全领域的竞争力。

   投资建议

   公司作为网安上游厂商,将充分受益于网安行业的高景气发展以及行业集中度的提升。公司依托自研ABTSPOS系统平台打造安全产品核心竞争力,不断丰富产品矩阵,布局数据安全进一步打开业绩增长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为5.22/7.08/9.87亿元,归母净利润分别为0.91/1.23/1.73亿元,对应EPS分别为1.27/1.72/2.42元/股,对应2022年8月24日34.67元/股收盘价,PE分别为27.33/20.20/14.33倍。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

  

   风险提示

   相关政策落地不及预期;疫情影响下游客户需求;限售股解禁风险。