万通智控(300643):疫情下实现正增长,车联网业务放量在即-中期点评

公司发布2022年中报。1)公司实现营收5.49亿元,同比增长9.09％;归母净利润0.72亿元,同比增长44.51％;扣非净利润0.67亿元,同比增长35.38％。2)公司Q2单季度实现营收2.81亿元,同比增长3.9％;实现归母净利润0.38亿元,同比增长43.14％;实现扣非净利润0.36亿元,同比增长36.72％。

   疫情之下公司业绩实现正增长,Q3有望进一步改善。从产品结构来看,公司除金属软管业务有微幅下降外,其余业务均实现了同比正增长。其中气门嘴业务实现收入1.33亿元,同比增长7.74％;TPMS业务实现收入0.89亿元,同比增长10.41％;车联网业务实现收入0.4亿元,超过2021年全年的相关业务收入。我们预计随着Q3疫情的缓解,公司业绩有望进一步向好。

   三项费用率大幅下降提高净利率。公司2022H1三项费用率10.77％,大幅下降3.85pt,带动净利率提升约3.2pt。三费中管理费用率为3.57％,下降约0.96pt;销售费用率8.6％,下降约1.1pt,我们认为主要系公司产品放量规模效应增加导致;财务费用率-1.4％,下降1.8pt,主要系近期美元兑人民币不断升值使得公司产生了一定的汇兑收益。展望未来,公司产品放量有望继续增强规模效应;海外通胀形势仍然严峻,美元政策难以转向,高美元利率环境有望进一步推动美元兑人民币升值,利好公司业绩。

   车联网业务开始放量,全球中期存量空间约200-300亿元。车联网目前产品为基于PPM协议的TPMS以及用于配套的T-box。公司PPM传感器目前是全球独家低功耗TPMS产品,安装与维护方便,同时延长寿命到10年,目前已经进入可口可乐、亚马逊等著名车队客户批量使用。我们预计公司业务对应的大致存量空间在200-300亿元,长期看空间有望达万亿。

   公司TPMS业务焦距后装市场,有望随着更新周期快速发展。公司通过独家开发的PPM传输协议实现了产品的低功耗,在此基础上公司还实现了市面上大部分的整车厂通信协议的破解,极大的减轻了下游的备货难度。

   公司为典型的汽车电子公司,目前处于显著低估状态,维持"强烈推荐"评级。鉴于公司新业务已进入放量周期,我们认为公司业绩未来将维持高增。预计22-24年公司归母净利润为1.56/2.30/3.24亿元,yoy分别为41.2％/48.0％/40.6％,EPS分别为0.68/1.00/1.41,当前市值对应PE约为29.2/19.7/14倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新项目进度不达预期;系统性风险;疫情影响