宁波韵升(600366):二季度利润超预期,量价齐升助力业绩高增-2022年中报点评

二季度业绩超预期,量价齐升助力高增。2022年H1,公司实现营收32.06亿元,同比增长99.82％,实现扣非后归母净利润2.68亿元,同比增长44.57％;2022年Q2,公司实现营收20.05亿元,同比增长116.34％,环比增长66.95％,实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长27.66％,环比增长92.6％。公司上半年营收和经营性利润大幅增长的主要原因:1.价格顺利传导,今年上半年稀土原材料价格同比去年有较大幅度上涨,公司高性能钕铁硼产品的销售价格较去年同期也有所提升;2.产销量持续提升,上半年公司高性能钕铁硼产能有序扩张,产能利用率维持高位,量价齐升助力业绩高增。

   持续发力新能源汽车领域,产品市占率或持续提升。国内市场,公司与方正电机、卧龙电驱等电驱动系统制造商达成了战略合作关系并获准进入其供应链体系。海外市场,公司是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要磁材供应商。根据公司公告,上半年公司新能源汽车应用领域销售收入超6亿元,同比增长2.5倍以上,目前为头部15款热销车型中的10款提供配套,累计配套主驱电机49.4万台,在国内新能源汽车市场占有率约为18.6％。报告期内,公司抓住低碳经济和智能制造发展的机遇,在日系、国产伺服电机市场占据主要份额。随着公司持续加大新能源汽车及伺服电机应用的市场拓展,市占率或将进一步提高。

   产能扩张按需投放,降本增效持续推进。报告期内,包头韵升科技发展有限公司年产1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工,截至报告期末,公司已具备晶界扩散产能0.6万吨/年,公司预计到三季度末晶界扩散产能达到1万吨/年,有效降低产品综合成本。截至报告期末,公司具备年产高性能钕铁硼坯料生产能力1.5万吨,我们预计公司2022年底可实现高性能钕铁硼坯料2.1万吨/年的生产能力,环比2021年增长约75％,产能扩张计划有序推进。

   "双碳"战略目标引领,稀土永磁行业发展进入快车道。在全球环保政策及国内"双碳"政策的大力推动下,新能源汽车、工业电机、工业机器人、风力发电、变频空调、消费电子、轨道交通等各个领域或将持续高速发展。我们预计2030年国内、海外新能源汽车将分别拉动6万、7.8万吨的高性能钕铁硼需求增量,2030年全球高性能钕铁硼需求量或达36万吨以上(具体参见《磁性材料系列报告之一:稀土永磁-稀土盛世,永磁春天》,2021.12.23),稀土行业下游需求有望长期维持中高速发展态势,稀土全产业链或将进入高质量发展的新周期。

   风险因素:宏观经济波动;稀土原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;项目投产不及预期。

   投资建议:我们预计2022年公司有望在稀土永磁行业景气周期中充分受益,利润水平或将逐季提升,维持公司2022-2024年归属母公司净利润预测分别为6.51/9.43/12.42亿元,对应EPS预测分别为0.66/0.95/1.26元。根据公司所属行业、业务结构、下游消费相似性等维度,我们选取金力永磁、大地熊和有研新材作为可比公司,当前股价下可比公司2022年PE均值约为40倍,参考稀土永磁行业可比公司平均估值水平并结合绝对估值结果,维持公司目标价20.00元/股(对应2022年30倍PE),维持"买入"评级。