富满微(300671):LED控制驱动芯片景气下行,长期平台化运营稳健发展-跟踪报告之一

专注高性能、高品质模拟芯片,四大类产品广泛应用于多个领域。公司拥有4个大类在销售产品,包括LED屏控制及驱动芯片、MOSFET类芯片、电源管理类芯片以及其他类芯片,可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、汽车电子等领域,以及物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、智能制造、5G通讯等多项新兴电子产品领域。

   优良品质助推市场份额提升。公司的LED显示屏芯片产品持续占据行业技术参数榜首;公司的USB快速充电芯片类产品拥有独有的控制三个USB充电端口的单芯片产品、行业首家集成功率开关的零外围PD协议快速充电芯片、全球专利保护的集成PD协议与DCDC控制器的电源管理SOC芯片;在射频芯片方向上,公司的5G射频前端分立芯片及模组芯片(包括全系列射频开关芯片,天线调谐器芯片,前端模组芯片等)的新产品线研发进度稳步推进。

   启动坪山工厂建设工程项目,为公司运营稳健发展夯实基础。公司建地面积9741平方的坪山封装测试工厂项目,2021年完成了基坑支护、土石方、桩基础等建设项目内容,预计2022年完成主体土建工程。该项目落成公司将新增5G射频类芯片等相关封装产线;扩大小间距LED屏、及电源管理等芯片产能。

   22Q1收入平稳提升,盈利受LED周期影响有所下滑。公司2021年实现收入13.7亿元,同比增长64％;其中LED灯LED控制及驱动类芯片、电源管理类芯片、MOSFET类芯片、其它业务收入占比分别为60％、26％、4％和10％。归属于上市公司股东的净利润4.6亿元,同比增长354％。公司22Q1营业收入为2.76亿元,同比增长3.6％;归母净利润为0.56亿元,同比下降9.7％,主要是由LED周期造成的产能过剩以及21年大幅涨价后的价格回调造成的。公司毛利率在20Q4～21Q3四个季度分别为27％、37％、59％、72％,环比持续提升;21Q4和22Q1毛利率分别为31％和36％;其中21Q3毛利率为历史最高值。

   盈利预测与评级:考虑到LED行业的景气下行与LED控制驱动类芯片的价格下降趋势,我们下修22-23年营收预期,将22～23年营收预测下调至10.4、11.6亿元,调整幅度-58％/-62％,新增24年营收预测为12.8亿元;22-23年净利润下调至2.5、2.8亿元,调整幅度-61％/-63％,新增24年盈利预测为2.9亿元,目前市值对应PE58X/50X/49X,我们将公司评级由"买入"下调至"中性"评级。

   风险提示:市场需求下降风险;新产品研发不及预期风险;毛利率下降风险