力合微(688589):从电网到非电网,PLC通信小巨人迎来爆发-公司深度报告

20年深耕PLC,执笔多项国家标准。公司成立于2002年,主要致力于PLC芯片及模块开发,可提供全系列PLC芯片,内置高性能MCU,为电网、智能家居、智能路灯、能效管理等各种场景提供通信连接。自成立以来,公司产品不断升级,载波调制技术从单载波拓展到正交频分复用多载波(OFDM),产品从PLC芯片扩展到微功率无线、双模通信、北斗导航等多系列物联网芯片。另外,公司执笔PLC多项国家标准,与智芯微、海思共同获得国网的"标准特殊贡献"奖。

   需求:从电网到非电网,能源物联网场景广泛。电网侧:国网6亿电表,南网1亿电表,一个改造周期5-7年,平均每年招标需求约1亿只电表,每个PLC电表模块50-60元,每年市场约50-60亿元,此仅为居民用电侧市场,近年PLC在配电侧应用愈加广泛,潜在市场规模预计将大于用电侧市场,因此国内电网市场每年需求超100亿元;非电网侧:全球智能家居出货量约9亿台,中国约2.2亿台,每年以超10％的速度增长,每个智能家居PLC模块价值量约20-30元,随着PLC方案渗透率提高,潜在市场快速增长,同时考虑PLC在高铁、光伏、充电桩、智慧路灯的应用,PLC应用节点增速十分可观。

   供给:行业格局剧变,长尾厂商份额有望提升。从电网招标数据来看,国网全资子公司智芯微在电网市场占比约一半,海思占比约15％,由于海思受制裁后代工受阻,同时中央经济工作会议明确提出加强电网领域的反垄断,力合微等长尾厂商份额有望提升。

   增长逻辑:供应链可靠,产品线覆盖广。在行业产能紧缺和疫情的影响下,公司仍能得到供应商的坚定支持,在价格、交货期及增量需求上优势较强;公司电网侧覆盖全国主要省市,募投项目助力非电网侧高速电力线产品及物联网通信芯片,提供长期增长动力。

   首次覆盖给予买入评级。电网侧改造持续推进,公司市场份额不断提升,非电网侧应用日益广泛,公司有望保持高速增长,预计公司2022年归母净利润1.03亿元,EPS1.03元,考虑公司未来三年高增速,但目前市场估值中枢下行,给予2022PE45x,目标价46.35元。

   风险提示:招标进度不及预期、疫情影响供应链、市场估值中枢下行