东宏股份(603856):22Q1业绩好转,工程管道龙头加速放量-年报点评

21年/22Q1归母净利同比-58.2％/+2.6％,维持"买入"评级

   公司21年实现营收/归母净利22.1/1.3亿元,同比-7.7％/-58.2％,归母净利低于我们预期(3.3亿),系原料涨价及减值增多导致。22Q1实现营收/归母净利5.1/0.4亿元,同比+27.8％/+2.6％。考虑原材料涨价影响,我们预计公司22-24年归母净利润为3.53/4.39/5.51亿元(22-23年前值4.02/4.57亿元),可比公司Wind一致预期22年PE均值11.5倍,认可给予22年11.5倍PE,目标价15.72元(前值21.06元),维持"买入"评级。

   21年管材产量下降,22Q1部分管材价格环比有所回升

   21年公司PE管/钢丝管/防腐管/保温管/PVC管总产量/销量分别为14.9/15.3万吨,同比-10％/+1％,产量下降。其中,PE管/钢丝管产量同比分别-37％/-29％,销量同比分别-12％/-18％。22Q1公司五大管材产销分别为5.3/4.5万吨,环比+109％/+109％,产销大幅增长。21年五大管材单价同比分别为-2.6％/-2.2％/+4.8％/-13.9％/-23.6％,但22Q1五大管材单价分别为1.1/1.3/0.7/0.9/0.9万元/吨,环比-8.3％/-12.6％/3.9％/21.2％/6.1％,防腐管/保温管/PVC管价格有所回升。

   21年原材料大幅上涨拖累毛利率,工资及福利费用增多致管理费用率增加

   21年公司综合毛利率19％,同比-7pct,考虑运输费用影响,同口径下毛利率同比-9pct,主要系大宗物料价格上涨导致原材料成本升高,21年公司原材料聚乙烯/钢丝/钢管全年采购均价同比+8％/+24％/+35％。此外,21年公司管道业务毛利率达23％,其中管道工程毛利率35％。21年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.7％/4.0％/2.4％/0.9％,同比0.4/0.9/-0.2/0.8pct,管理费用率增加较多主要系工资及福利费用增加。21年归母净利率6％,同比-7pct,22Q1归母净利率9％,同比-3pct。

   21年经营性现金净流出增加,新增产能建设有序推进

   21年公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别+11/+1pct,应收占比增多主要是商业汇票回款增加及收入增幅较小所致。21年公司资产负债率42％,同比+11pct,加杠杆空间大。21年经营性现金流净流出2.0亿元,同比多流出1.7亿元,系购买商品、接受劳务支付的现金增加。22Q1经营性现金流净流出0.03亿元,整体平稳。21年公司在竞争加剧和原料涨价压力下经营业绩有所下滑,12.8万吨新型防腐钢管、6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目开始陆续运营投产,我们认为在项目达产后公司有望提升产量和收入规模。

   风险提示:原料价格大幅上涨;新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。