公牛集团(603159):稳健增长-年度点评

公司披露2021年年报:

   全年:营业收入124亿(YOY+23％),归母净利润28亿(YOY+20％),扣非净利润26亿(YOY+18％)对应Q4:营业收入34亿(YOY+16％),归母净利润5.7亿(YOY-20％),扣非净利润5.4亿(YOY-20％)分红:分红率43％。

   收入端:稳健增长

   1、电连接业务:实现收入64亿(YOY+16％),主因拓展产品场景,充分复用渠道;2、智能电工照明业务:实现收入56亿(YOY+37％),预计去年因地产、疫情等因素受损,今年主为恢复性增长叠加B端渠道开拓,其中墙开/LED/其他产品收入分别同比+30％/+39％/+140％;3、数码配件:实现收入3.7亿(YOY-11％),或因新品上市错位+线上流量挤占。

   盈利端:Q4现成本压力1、全年:毛利率为37％(YOY-3pct),净利率为22％(YOY-0.6pct)我们认为毛利率主受铜价影响,铜占比高的转换器受损更明显。电连接/智能照明/数码配件毛利率分别同比-6.2/-1.1/+4.6pct。净利率稳定主因控费,全年期间费用率-2pct。2、Q4:毛利率为32％(YOY-9.3pct),净利率为17％(YOY-8pct)。我们预计毛净利率下滑主因铜等材料持续高位,套保无法完全覆盖;期间费用率同比下降1.7％,控费稳定。

   激励:常态化行稳致远

   公司公告限制性股票激励方案:拟授予670名骨干总股本0.3％,股份来源为回购。股份授予价为65.46元(收盘127.3元)。考核目标偏稳健。股份解锁要求为2022-2024年收入或净利润不低于前3年平均值且不低于前2年平均值110％,我们预计激励费率影响不超0.3％。公司激励机制已走向常态化。公司继2020、2021年后再推2022年股权激励,广覆盖＆稳目标,预计助力公司走远路。

   盈利预测

   考虑到公司传统品类持续迭代,同时发力B端渠道,预计转换器、墙开等传统业务有望维持稳健增长,同时电动车充电桩等新产品逐步放量,我们略微调整盈利预测。我们预计2022-2024年收入为144、165、181亿(前值为139、159亿),同比增长17％、14％、10％。考虑到上游成本压力,预计归母净利润为33、39、44亿(前值为33、38),同比增长20％、17％、13％,对应PE为23、20、17X。维持增持评级。

   风险提示:

   下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险