淮河能源(600575):煤电一体化公司,有望吸收合并淮南矿业集团-动态报告

煤电一体化企业,21年盈利小幅下滑。淮河能源(集团)股份有限公司主要业务为铁路运输业务、煤炭贸易业务、以及电力业务。铁路运输业务为公司主要利润来源。根据2021年中报数据,公司贸易物流业务提供70％的营业收入,但毛利占比仅12％左右,公司的主要利润来源为铁路运输业务,毛利占比41％,其次为煤炭业务,占比27％,电力业务毛利占比仅6％。据公告,公司2021年实现归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元～4.44亿元,同比将减少3170万元到6170万元,同比减少6.67％到12.98％。业绩下滑的主要原因在于2021年动力煤价格攀升过快,全资电厂燃煤成本增加,导致发电板块业绩有所下降。

   淮南矿业拟整体上市,上市公司盈利有望增厚。淮南矿业集团为华东地区煤电一体化龙头,是中国13个大型煤炭基地及6个大型煤电基地之一,2021年3月末,公司合并资产总额1322.31亿元,所有者权益346.65亿元(含少数股东权益115.25亿元),资产规模庞大,2021年前三季度实现归属于母公司股东的净利润29.66亿元,同比提升22％,盈利远高于上市公司。根据淮南矿业债券募集书,截至2021年3月末,集团在产矿井核定产能为7610万吨/年,其中本部矿井9座,核定产能为5610万吨/年,蒙西鄂尔多斯矿井3座,核定产能2000万吨。考虑到丁集矿(600万吨)已经注入到上市平台,预计此次将会有7010万吨煤矿产能注入。资产注入完成后,上市公司煤炭产能规模或扩大1168.33％。截至2021年3月末,淮南矿业集团拥有控股、参均股电厂共计24家,总装机容量3,781万千瓦,权益容量1,673万千瓦,是安徽省权益规模、装机规模最大的电力企业,考虑到已经有255.14万千瓦在上市公司内,本次吸收合并预计装入权益装机容量1418万千瓦,上市公司电力装机容量扩大约455.7％。

   煤价有望保持高位,淮南矿业集团盈利有望持续。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平,因此导致近几年新建产能保持低速。同时,"碳达峰、碳中和"背景下,煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱,即便从当下转变心态开始新建产能,考虑4～5年的建设周期,增加产能周期过长,因此煤炭行业有望中长期保持较高的景气度,价格有望长期保持高位。在2022年2月28日,《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》明确长协基准价为675元/吨,而此前长协基准价为535元/吨,长协价格中枢提升140元/吨,涨幅26％。淮南矿业集团下游电力客户较多,长协基准价的提升有助于淮南矿业集团综合售价的抬升,淮南矿业集团盈利预计可以持续。

   投资建议:预计2021-2023年公司归母净利为4.34亿元、6.50亿元、8.28亿元,对应EPS分别为0.11/0.17/0.21元/股,对应PE为30/19/15倍(基于2022年3月11日股价)。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:对淮南矿业集团的吸收合并终止风险;电力业务发生亏损风险。