首钢股份(000959):吨钢费用持续优化,盈利能力稳步提升-更新报告

维持"增持"评级。21年前三季度实现营收996亿,同比增82％;归母净利58亿,同比增401％,业绩超预期。考虑到公司产量稳步增长,上调其21-23年EPS为1.25/1.41/1.46元(原1.13/1.29/1.33元)。参考同类公司给予其21年PE6.5倍估值,维持目标价8.1元,维持"增持"评级。

   产量稳步增长,产品结构优化。21年前三季度公司汽车板、电工钢、镀锡板、酸洗汽车用钢产量分别为267、114、47、54万吨,分别同比增7.8％、0.13％、8.9％、45.8％,公司重点产品产量稳步增长,其中超高强钢、高牌号无取向硅钢等高附加值产品增速较快,公司产品结构持续优化,盈利能力不断提升。21年前三季度公司销售净利率6.9％,同比升4.1个百分点。

   资产负债结构持续优化,各项费用不断降低。根据公司公告,截至2021年三季度末,公司资产负债率为70.25％,同比降4.36个百分点;公司期间费用率为3.33％,同比降3.38个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比降1.88、0.38、1.12个百分点。根据公司三季度业绩说明会,2021年前三季度公司吨钢折旧、吨钢财务费用分别同比降16％、13％。

   公司产能稳步扩张,盈利能力有望逐渐增强。2010年底公司停产并开始实施搬迁,为建设新生产基地,公司投资约1500-1600亿元,为其带来了较重的折旧和财务负担。经过近10年发展,公司产能稳步扩张,吨钢折旧和财务费用持续下降。我们认为随着公司持续稳步扩产、优化产品结构,其吨钢折旧、吨钢费用及吨钢利润有望持续优化,盈利能力将逐步提升。

   风险提示:产能扩张不及预期,不可预测的安全事故。