威孚高科(000581):3Q21卡车产销大幅下滑致公司季度净利润大幅下降-三季点评

事项:公司披露三季报,2021前三季实现收入124亿(25％),净利润21亿(-4.5％)。

   平安观点:由于2021年7月1日之后我国重卡进入全面国六阶段,国六全面实施之前的透支性消费导致3Q21重卡销量同比大幅下跌56％。威孚高科各项业务与卡车行业关联度高,受行业销量下滑影响,公司3Q21净利润下滑,3Q21威孚高科投资收益(主要为博世动力总成公司提供的柴油机高压共轨系统等)、并表业务(主要为燃油喷射泵、尾气处理系统、增压器等)净利润、毛利率均有不同程度同比下降。

   3Q21收入同比基本持平为33亿,扣非净利润为4.44亿(-22.5％),毛利率降低3.6个百分点为14.5％。来自联合营企业的投资收益(主要来自博世动力总成公司及中联汽车电子公司)由3Q20的4.3亿下滑为3Q21的4.1亿。并表业务3Q21亏损1428万元,2020年同期盈利4.2亿,主要是3Q20非经常损益较高(3.3亿)。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少52％,主要为贵金属结算模式变化;投资活动产生的现金流量净额同比减少49％,主要是由于参股公司分红减少所致。公司主营业务中尾气处理业务收入规模与贵金属价格关联度较高,收入波动受贵金属价格波动影响较大,且尾气处理业务毛利率较低,估计尾气处理业务对季度收入及毛利率波动影响大。

   展望2021全年估计重卡产销规模为140万台左右,较2020年的重卡年度高峰值下降约20万台。但国六排放带来相关配件(尾气处理业务等)单车配套价值上升一定程度可抵消整车产销规模下降影响。

   盈利预测与投资建议:在柴油车国六全面执行及非道路机械国四升级(预计2022年底)、卡车总保有量增加等利好下,公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务,为长期发展打开新空间。近年来,公司利润规模稳定,现金分红占当年净利润比例较高,留存利润丰厚,预计未来大概率保持高分红比例。 维持对公司2021年/2022年/2023年净利润预测为30.1亿/31.7亿/34.5亿,维持"推荐"评级。

  

   风险提示:1)2021年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期;2)贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大;3)新业务发展进度不及预期。