海宁皮城(002344):1H扣非净利下滑15.7％,关注业态转型成效

1H21扣非净利润低于我们预期海宁皮城公布1H21业绩:收入6.61亿元,同降15.0％;归母净利润2.11亿元,同增33.3％;扣非归母净利润1.20亿元,同降15.7％,低于我们预期,非经常性损益主要来自非流动资产处置损益、公允价值变动损益和投资收益。剔除2020年疫情所致基数效应,1H21扣非净利润相比1H19下滑37.0％。分季度看,Q1/Q2营收同比分别+12.3％/-29.4％,扣非净利润同比分别+16.6％/-39.5％,二季度业绩承压,转型变革待进一步推进。

   发展趋势1、商业物业租赁业务与去年同期持平,物业销售收入有所下滑:1)物业租赁:实现收入4.46亿元,同比基本持平,物业招租保持稳定;2)商铺及配套物业销售:项目实现收入1.68亿元,同降43.5％,主因去年同期时尚小镇项目竣工带来较高物业销售收入基数;3)酒店服务:实现收入666万元,同增50.6％,疫情逐渐消退后取得恢复性增长;4)健康产业:实现收入1,006万元,同增15.7％,第二主业发展持续推进。

   2、费用端及扣非净利率保持稳定。1H21公司毛利率同降1.2ppt至42.2％,我们预计主因Q1物业销售成本结转及新增项目折旧增加所致,Q2毛利率提升3.2ppt至42.6％。费用端来看,销售费用率同降0.4ppt至4.2％,管理费用率同增2.0ppt至7.1％,主因疫情期间税费减免到期及人工成本增加;财务费用率同降1.9ppt至-1.8％。因非经常性损益大幅增长,净利率同增11.6ppt至31.9％;扣非净利率18.1％,同比基本持平。

   3、后续关注公司主业转型及大健康业务布局进展。1)主营业务转型升级:稳固提升皮革主业,推进各市场减闲增效工作,叠加发展时装产业,承接杭、沪时装企业入户海宁;2)第二主业大健康产业稳步推进:康复医院全面调整核心管理团队和业务框架,经营持续改善,颐和家园对接康复医院优质资源,5月开始接受住院病人,颐和护理院完成改造并顺利启用,已通过医保定点机构审批。3)线上线下融合发展:加速线上融合进程,与阿里巴巴战略合作搭建的"云市场"项目已有超过百余家商家入驻;线下引入阿里云技术,推动数智化转型。后续需持续追踪公司主业恢复及转型成效。

   盈利预测与估值考虑到非经常性因素影响,上调2021年每股盈利预测6％至0.18元,维持2022年每股盈利预测0.18元。当前股价对应2021/2022年21/22倍P/Eo维持中性评级及目标价4.33元,对应2021/2022年24/25倍P/E,较当前股价有11％上涨空间。

   风险行业竞争持续加剧,疫情反复影响超预期,大健康业务进展不及预期。