龙马环卫(603686):业绩平稳增长,新能源装备海外破冰-2021年中报点评

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   2021年上半年公司实现营收27.72亿元,同增14.78％;归母净利润2.11亿元,同增8.12％;扣非归母净利润1.93亿元,同增符合我们的预期;加权平均ROE同降0.15pct至7.37％?2021H1归母净利润同增8.12％,业绩平稳增长。2021H1公司综合毛利率22.94％,同降3.75pct。1)环卫装备营收10.17亿元,同增毛利率22.44％,同降7.34pct主要系上游原材料涨价、客户结构变化、新能源装备尚未放量、市场竞争加剧等影响。其中新能源环卫装备收入0.57亿元,同降60.00％。2)环卫服务营收16.40亿元,同增毛利率24.05％,同比下降0.90pct。3)固废业务2021H1公司市政环卫工程营收0.88亿元,毛利率9.08％;垃圾后端处理营收587万元,毛利率11.61％。

   环卫装备销量同增34％,新能源装备销售实现海外破冰。根据银保监会数据,2021H1我国环卫装备销量5.47万辆,同降9.79％,主要系财政支出短暂放缓政府采购降速。其中新能源销量1226辆,同降渗透率2.24％,同降0.28pct。公司环卫装备销量3551辆,同增市占率5.42％,行业第三。其中新能源装备销量102辆,同降市占率7.34％,行业第四小型智能环卫装备销量62台,同比大增1450％。公司首次签署新能源环卫装备海外出口订单,打开国际市场。

   2021H1新增环服订单年化3.06亿元,进入物业、园林绿化探索城市大管家模式。2021H1公司环服新增年化3.06亿元,新增合同总额19.16亿元,平均服务年限6.26年。截至2021年8月12日,公司在手年化合同金额35.41亿元,同增12.06％,在手合同总额294.98亿元,同增7.13％。公司不断拓展作业范围和作业内容,进入物业、园林绿化等细分业务,持续探索"城市大物管"和"环卫+"等创新业务模式。

   期间费用管控得力,期间费用率下降。2021H1公司期间费用率下降2.57pct至销售、管理、研发率分别下降2.01pct、0.49pct、0.23pct、至5.06％、6.36％、0.97％,财务费用率维持持平。

   公司新能源装备占率领先装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服拓张。环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放,我们预计2020-2025年渗透率从3.19％提升至15％,销量年化增速48％,市场空间年化增速2025-2030年渗透率提升至80％,销量年化增速市场空间年化增速47％。公司新能源环卫装备市占率维持前四有望长期享受行业红利。公司切入环服6年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势,增强拿单能力。

   盈利预测:我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元,对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。当前市值对应2021-2023年PE为12/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场化率提升不及预期,装备销售不及预期,市场竞争加剧