阳光城(000671):长期主义的业务观,具备增信潜力-2021年上半年经营情况点评

上半年销售节奏符合预期。公司上半年销售金额1,013.2亿元,同比增长13％,其中权益销售金额648.8亿元,权益比64％;销售面积627.6万平方米,同比下降14％,权益销售面积434.6万平方米。销售均价为16,413元/平米,相较2020年同期水平提升30％。公司年初制定今年销售目标为2200亿,上半年完成46％。

   财务优化进行时。公司2020年实现三线四档中由橙档将至黄档的目标。2020年,公司平均融资成本7.42％,比2019年年末优化28个基点。截止2021年1季度,公司净负债率93.1％(2020年末94.9％),扣预负债率78.3％(2020年末79.1％),现金短债比1.7倍(2020年末1.5倍),财务指标较2020年继续向好。公司预计2021年将保持黄档,并实现向绿档的靠近。

   坚持长期主义,具备增信潜力。公司2020年引入泰康作为战略股东,并给出十年业绩承诺。近期又公告签署关于阳光智博合作框架协议,推动轻资产业务在规模化框架之下为股东创造利益。公司的长期主义,不仅体现为在盈利方面愿意延迟满足,也体现为寻求合适的伙伴,从业务本位出发,耐心回报股东。行业正处于一次信用重构的过程之中,公司具备增信的潜力,未来有可能逐渐被债券投资者认可。

   拓展土地求精不求多,债券购回体现公司尊重债权人利益。公司近期公告以61.45亿元收购永康总计86万平米建面的土地,该项目以区域销售价格而言,属于盈利能力颇好的项目,可以应付市场调整的风险。由此可见,公司拿地在于精而不在于多。公司近期公告购回债券,也体现了动荡的信用环境下,公司对债权人利益的重视。

   风险因素:公司半年度销售进展并不快,货值又不少集中在被调控区域,可能存在年度销售任务无法达成的风险。

   长期主义伴随信用,相信公司可持续发展:民营地产公司的确存在资金成本上升,融资困难等窘迫处境,公司也并不例外。但我们认为,公司在合作伙伴选择,土地拓展,业务发展观,保护债权人等方面所进行的努力,则超越了一般民企。没有生而优秀的企业,只有持续养成的信用。我们深信,只要公司持续努力,确实有希望适当增信,并降低资金成本。我们调整公司2021/22/23年EPS预测至1.32/1.51/1.56元(原预测2021/22年EPS为1.31/1.49,新增23年预测)。参照可比公司,我们给予公司2022年5倍PE,对应目标价7.60元,公司当前股价4.52元,我们维持"买入"评级。