大商股份(600694):1Q21收入同增19.1％,继续关注公司经营调整效果

1Q21业绩符合我们预期大商股份公布1Q2021业绩:收入24.6亿元,同比增加19.1％;归母净利润2.9亿元,同比增加431.9％,对应每股盈利0.99元;扣非归母净利润2.4亿元,同比增加707.1％,符合我们预期。去年同期疫情影响下盈利低基数,随着疫情得到有效控制,业绩逐步回升,但相较19年同期公司业绩仍有修复空间,1Q21归母净利润及扣非归母净利润相较19年同期分别下滑25.3％、35.5％,主要系收入端仍有待恢复以及新租赁准则影响。发展趋势1、营收端同比增加19.1％,其中百货业态收入回升幅度更高。分地区及业态看,大连地区1Q21百货/超市/电器业态营收分别同比+161.77％/-35.36％/+44.96％,大庆地区1Q21百货/超市/电器业态营收分别同比+321.60％/-1.76％/+386.97％,牡丹江地区1Q21百货/超市业态营收分别同比+724.09％/+68.80％,百货业务由于具有可选属性,去年同期受疫情影响更大,1Q21回升幅度更高。2、盈利能力有所改善,利润仍有修复空间。1Q21公司毛利率同比下降7.8ppt至42.1％,主因与营业楼直接相关的自有房屋折旧费、土地使用权摊销费、使用权资产折旧费、长期待摊费用摊销费、租赁费、物业费等从管理费用调整到营业成本。费用端看,期间费用率同比下降17.4ppt至25.4％;销售费用率同比下降3.0ppt至14.3％,主因收入回 升费用摊薄;管理费用率同比下降17.5ppt至8.8％,主因与毛利率下降原因一致;财务费用率同比上升3.1ppt至2.3％,主因新租赁准则影响。综合影响下,公司净利率同比提升9.1ppt至11.8％,扣非净利率同比提升8.4ppt至9.9％,公司盈利能力相较1Q20大幅改善。而相较19年同期归母净利润3.88亿元和扣非归母净利润3.77亿元业绩水平,我们认为公司利润仍有修复空间。3、继续关注公司经营调整效果。疫情得到控制的同时,公司积极调整线上线下经营模式:线下业务方面,公司紧抓线下消费升级趋势,打造大商城市乐园这一现代化、国际化的实体商业专业平台,目标将其打造为现代化国际化的地标性实体商业综合体。线上业务方面,依托实体店铺网络及天狗网技术平台,发展线上购物,并打造私域生态,开发"超卖盒子"小程序,开展直播活动为线下业务引流。我们建议后续关注公司线上和线下经营调整效果。

   盈利预测与估值

   维持2021/2022年每股盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年10倍/9倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价24.0元,对应12倍2021年市盈率和11倍2022年市盈率,较当前股价有20.4％上行空间。

   风险

   消费持续疲软;疫情反复风险;行业竞争加剧;法律诉讼风险。