同益股份(300538):结构调整拖累短期业绩,公司长期成长或提速-年度点评

事件概述

   公司发布2020年年报。公司全年实现营业收入22.17亿元,同比增长24.01％;归母净利润2234.93万元,同比减少43.30％;扣非归母净利润2300.21万元,同比减少41.79％;基本每股收益0.15元,同比减少42.31％。

   分析判断:

   公司聚焦主业,"双轮驱动"占领市场,营收继续保持正增长,毛利率和净利下滑系非经常项目影响(1)下游需求改善,公司2020年营收维持正增长--2020年实现营收22.17亿元,同比增长24.01％。在去年疫情严重冲击社会经济的情况下,公司取得这样的业绩,主要原因在于:结构上,受益于5G商用化、物联网浪潮下各细分市场对显示屏、偏光片以及芯片等电子材料需求大幅增加,公司及时调整战略布局,充分利用现有优势平台资源,积极开拓显示模组、偏光片以及芯片等电子材料的销售。2020年,公司电子材料销售收入较上年同期增长195.68％,增速较快。(2)公司毛利率略有下滑,主要系公司为抢占市场先机、占领市场份额,在进入电子材料市场初期通过适度让利来增加客户粘性,导致部分业务毛利率偏低,从而拉低了公司整体的毛利率水平。(3)公司归母净利润显著下滑43.30％的背后,主要系2020年公司代理销售的韩国乐天、美国赛拉尼斯等国外品牌的工程塑料需求降低以及公司调整了工程塑料销售产品的结构,主动放弃部分电池隔膜等业务所致。

   工程塑料产能加速释放,3C产业量上游材料的分销+模式前景广阔,公司成长或将提速。

   公司已经开始落地实施向特定对象发行A股股份之募投项目--"特种工程塑料挤出成型项目"及"特种工程塑料改性及精密注塑项目",其厂房租赁已完成、核心团队已到位、部分设备已购入并进入安装调试阶段。目前,"特种工程塑料挤出成型项目"已开始小批量试生产,未来有望成为公司新的利润增长点。此外,公司加大信息化建设投入和研发设备投入,进一步打造公司长远核心竞争力,为公司长期发展提供坚实基础。

   投资建议:自上市以来,公司营收始终保持良性增长态势,产业链整合效应释放,结合公司最新业绩表现及未来市场前景,预计2021-2023年公司营收分别为3,293.27/5,090.28/6,855.48百万元,未来3年对应年复合增速31.93％,对应归母净利润分别为61.82/146.44/231.33百万元,未来3年对应年复合增速87.12％。(原预测:预计2020-2022年公司营收分别为2182.53/3293.27/5090.28百万元,未来3年对应年复合增速41.75％,对应归母净利润分别为31.73/70.47/178.26百万元,未来3年对应年复合增速65.35％。)基于传统分销平台属性的材料制造及投资赋能显现良好的可持续增长前景,给予同益股份2021年净利润55倍的市盈率估值,估值34.00亿元,目标价由25.56元调整为22.55元,维持"买入"评级。

   风险提示:

   投资项目上市进程及利润规模不及预期的风险:募投项目产能不及预期的风险、分销业务不及预期的风险、经济系统性风险等。