中大力德(002896):减速器与减速电机优势企业,工业自动化复苏助推业绩增长-深度报告

减速器与减速电机优势企业,业绩拐点来临。①公司于2006年设立,以小型齿轮减速电机业务起家,2011年生产出国内第一款伺服用斜齿轮高精度行星减速器,2012年研发RV关节机器人专用减速器,2014年开发出电机驱动器,产品不断升级,附加值持续提高。公司2020年度前三季度业绩预告显示,归母净利润5800万元-6200万元,同比增长68.04％-79.63％,业绩拐点来临。②公司专注减速器、减速电机的研发,投入持续加大,2020H1,研发投入1785.72万元,占营收比重处于历史高位,为5.35％;公司研发人员数量迅速增长,由2017年的98名,数量占比8.62％增长至2019年的150名,占总员工数量的10.23％。截至2019年12月31日,公司拥有专利88项,主导和参与了6项国家和行业标准的制定,自2020年初至8月11日,公司新增专利11项,其中发明专利4项。

   行业层面:机器代人大势所趋,减速器行业迎来发展机遇。①减速器是工业机器人的核心零部件,根据中国机器人网,其价值量占到机器人总成本的30％以上,其需求直接受到工业机器人行业景气度影响。2020年3月份至今,工业机器人月产量同比增速均保持在两位数以上,3-8月份同比增长分别为12.90％/26.60％/16.90％/29.20％/19.40％/32.5％,景气度持续上行,减速器行业受益。②减速器市场长期被日系企业垄断,其中纳博特斯克优势集中在RV减速器,哈默纳科的竞争优势主要在谐波减速器。精密减速器国产化已接近临界点,主要具备三个特点:性能方面,国产精密减速器与国外产品差距正不断缩小;产能方面,部分国内企业产品已开始量产,并实现销售;价格方面,外资品牌被倒逼降价,国内减速器价格呈下行趋势,其中纳博特斯克降价幅度达50％以上。③根据我们测算,2022年国内机器人产量将超20万台;2020-2022年国内机器人减速器市场空间为134亿元。

   RV减速器跻身第一梯队,一体机战略构造核心优势。①RV减速器国产化率较低,公司于2015年在RV减速器领域取得技术突破,并于2018年5月与伯朗特签订RV减速机产品购销合同,充分彰显技术实力,具备典型的进口替代效应。未来随着工业机器人行业景气度上行,RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海。②公司已逐步形成减速器、电机、驱动器一体化系统。未来公司有望从单一的产品供应商发展成为一体机供应商,实现从工业领域向消费领域的延伸。此外,一体机具备更高的技术难度,能够增强公司产品护城河,同时提高客户黏性。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司是国内减速器与减速电机优势企业,随着工业机器人行业景气度上行,减速器行业有望充分受益,业绩拐点已经来临;公司在国内率先实现RV减速器技术突破,签订大单验证公司实力,RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海;此外,公司已逐步形成了减速器、电机、驱动器一体化系统,一体机布局能够增强公司产品护城河,同时提高客户黏性。预计公司2020-2022年净利润分别为0.89亿元、1.20亿元、1.56亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.50元/股、1.95元/股,按照最新收盘价31.00元,对应PE分别为27.8、20.7、15.9倍,公司所在的工业机器人领域内可比公司的估值和估值预期水平较高,因此我们认为公司相较可比公司存在一定的估值溢价。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济环境变化风险;工业机器人行业增长不及预期的风险;国产化替代进展不及预期风险;市场竞争风险;市场空间与需求不达预期风险;公司一体机战略发展不及预期风险;原材料价格波动风险。