中航电测(300114):各项业务平稳有序,公司业绩快速增长-中报点评

1．事件公司发布半年报,营收8.22亿元,同比增长5.26％,归母净利1.43亿元,同比增长15.08％,扣非净利1.41亿元,同比增长14.02％,EPS为0.24元。

   2．我们的分析与判断(一)各项业务平稳有序,公司业绩快速增长面对新冠疫情的不利影响,公司全力组织科研生产,弥补生产交付差距,同时紧抓行业发展机遇,2020年上半年实现了经营业绩平稳增长,营业收入和归母净利润同比分别增长5.26％、15.08％。其中,二季度单季业绩恢复明显,营业收入与归母净利润分别同比增长8.49％与16.66％,业绩基本符合预期,分业务来看:应变电测与控制业务:实现业务收入3.63亿元(同比+9.03％),营收占比44.21％,是收入的主要来源。公司紧抓消费电子、智慧物流、公路计重、畜牧饲养等行业的发展机遇,积极布局产品在新兴行业领域的应用,促进应变电测与控制业务的稳定发展。

   航空与军品业务:实现业务收入1.50亿(同比+0.70％),其中子公司汉中一零一贡献最大,实现营业收入1.06亿元(同比+9.05％),净利润795.72万元(同比+73.73％),主要是由于下游客户需求旺盛,军品生产任务增加,测量控制设备类产品收入实现较快增长,同时由于毛利较高产品收入增加,带动利润快速增长。

   智能交通业务:实现业务收入2.68亿(同比+3.87％),石家庄华燕积极组织售后服务人员安装调试,推进新能源车改装等新项目落地,有效降低了疫情对智能交通业务的影响。利润端,由于新兴业务前期投入成本较高,销售服务费用同比增长,石家庄华燕净利润同比下降4.64％。费用方面,公司期间费用率上升1.85pct,其中,主要是由于石家庄华燕为加快对发出商品的安装进度,导致公司销售费用率整体上升0.34pct;另外,由于研发人员人工支出的增长以及科研试制领用的原材料增加,导致研发费用率上升2.15pct。我们认为,持续加大研发投入是必要的,而销售费用的上涨是公司为积极应对疫情影响的短期举措,这与公司近年来一直倡导的提质增效并不矛盾。

   另外,公司综合毛利率40.47％(同比+2.97pct),主要是应变电测与控制业务、航空和军工业务毛利率大幅提升所致,两者同比分别增长3.60pct、6.04pct。存货方面,期末余额4.35亿元,同比增长44.58％,增幅较大的原因是公司为保障生产按期交付,原材料采购储备及在制品领料投入增加,表明公司生产任务饱满,全年业绩持续快速增长可期。

   (二)民品拓展有力,军品稳定增长作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司"内生+外延"并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,进一步打开未来的成长空间。另外,公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号,预计随着新型装备加速列装,公司军品业务将持续受益。

   (三)员工持股计划出台,助力公司长远发展公司于2019年5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》,至2020年5月7日完成回购计划,累计回购545.81万股,成交金额5049.96万元。于2020年6月4日推出首期员工持股计划,参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员,预计不超过204人。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少,且部分核心员工没有持股。我们认为,本次激励计划若成功推行,建立、健全了公司长效激励约束机制,有利于充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力,同时大大增强公众投资者对公司信心。

   3．投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.58亿、3.12亿和3.71亿,EPS为0.44元、0.53元和0.63元,当前股价对应PE为35x、29x和24x。

   参照行业可比公司,公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进,业绩增长持续性较强,维持"推荐"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期的风险,军品订单不及预期的风险。