中泰证券(600918):国资背景区位优势,债承增长资管优异-深度报告

事件描述:

   2019年12月19日,中泰证券IPO审核通过,5月20日,中泰证券申购。本次拟发行6.97亿股,发行完成后总股本69.69亿股,发行价格4.38元/股,预计募集资金净额29.24亿元。

   投资要点:山东区域竞争优势较强。公司实际控制人系山东省国资委,为业务的持续发展提供了较好的政策环境。在2018年证券公司经营业绩排名中,公司总资产、净资产和净资本分别为行业第16位、第15位和第19位,营业收入和净利润分别位列行业第16位和第14位。公司营业部数量、股基交易量在山东辖区内排名第一位,经纪业务在山东辖区内具有较强的区域竞争优势。

   投行债承逐渐建立优势。公司在公司债方面发行规模处于市场前列,资产证券化方面也实现较好发展。2018年公司积极拓展债券承销业务,公司债权承销合计金额944.44亿元,同比增长56.51％,承销金额排名行业第15位,提升5位;2019年债权承销金额合计1511.96亿元,同比增长60.09％,排名行业第12位,提升3位,在债权承销市场的竞争力不断提升。

   推动产品主动管理转型,管理规模排名前列。公司将资管业务发展重心放在主动管理产品上,2018年、2019年末中泰资管私募主动管理资产月均规模分别为1142.64亿元和912.63亿元,在全国券商主动管理资产月均规模排名中分别位居第九和第十二。同时积极拓展公募业务,中泰资管旗下首只公募基金于2018年12月成立,2019年1-9月实现公募基金资产管理业务净收入1948.71亿元,已经成为公司资产管理业务新的收入来源。

   研究业务保持良好发展态势,佣金席位占比不断提升。近年来,公司持续加大对研究实力的投入,新引入了多个优秀团队,公司研究业务保持良好的发展态势。公司近年来交易席位总佣金及佣金席位占比呈上升趋势,2016年-2019年佣金席位占比市场排名分别为第18、第9、第7和第9。

   盈利预测、估值分析和投资建议:根据行业发展趋势及公司竞争力水平,我们预计公司2020年-2022年实现营业收入108.20亿元、116.93亿元、131.76亿元,归母净利润26.93亿元、29.09亿元、34.02亿元,对应EPS为0.43元/股、0.46元/股、0.54元/股。参考可比公司估值情况,结合公司未来成长性,给予公司2020年1.34×PB,对应目标价为7.46元。

   风险提示:二级市场大幅下跌,资本市场改革不达预期。