维信诺(002387):受益大客户导入,20Q1营收高增长-2019年报点评

公司2019年业绩表现符合预期2019年公司实现营收26.90亿元,同比增长51.26％,实现归母净利润0.64亿元,同比增长84.85％,扣非后净利润-9.40亿元,同比增长22.56％,实现经营性现金流净额12.09亿元,同比增长38.04％,2019年公司累计研发投入7.23亿元,同比增长27.12％。其中19Q4实现营收8.06亿元,同比下降4.94％,实现归母净利润1.24亿元,同比下降33.42％,扣非后净利润-3.76亿元,同比增长31.15％,经营性现金流净额8.96亿元,同比增长13.85％。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。2019年公司整体业绩表现符合预期。

   2020年一季度公司营收实现翻倍增长2020年一季度公司实现营收4.12亿元,同比增长99.49％,实现归母净利润-2.57亿元,同比增长33.60％,实现扣非后净利润-2.62亿元,同比增长33.46％,实现经营性现金流净额-3.61亿元,同比增长27.56％。20Q1公司计提资产减值准备7081.65万元,其中7069.77万元为存货减值损失。相应资产减值导致20Q1利润总额减少7081.65万元,归母净利润减少5621.81万元,归母净资产减少5621.81万元。19Q1公司资产减值为冲回5536.48万元,2019年年末公司累计资产减值15524.43万元。20Q1公司资产减值已达2019年全年的45.5％,并考虑到去年同期为正贡献,20Q1整体经营业绩改善显著优于预期。

   OLED产品市占率持续提升,带动公司营收快速增长2019年公司OLED产品客户持续实现突破,维信诺OLED产品已获取LG、小米、中兴、努比亚等众多品牌客户认可,相关产品包括小米CC9Pro、小米MIXAlpha、LGG8SThinQ、努比亚腕机α、中兴5G手机、中国移动首款自主品牌5G手机先行者X1等。根据CINNOResearch数据,报告期内,全球AMOLED智能手机面板出货量,公司以3.5％的市场比重位居全球第三;2019年第四季度,公司出货约610万片,国内AMOLED面板厂出货排名第一,占国内AMOLED面板出货40.7％。根据群智咨询二月发布数据,维信诺2019年OLED手机屏幕产品出货量约1300万片,同比增长34％。19Q4单季出货,国内排名第一。

   根据Omdia研究数据,2019年全球智能手机AMOLED面板出货量达4.71亿片,同比增长16％,市场渗透率达30％。2020年受全球新冠疫情影响,预计智能手机出货量将下降13％,智能手机AMOLED面板出货量将增长至5.13亿片,预计市场渗透率将上升至37.6％,其中柔性AMOLED面板出货量将增长50％。可折叠智能手机需求也正推动柔性AMOLED销售增长。

   看好公司OLED产品出货持续高增长报告期内,公司加大研发投入力度,在动态弯折、环绕屏、oncell触控一体化、超窄边框cop封装等技术领域取得重大突破,并协同终端客户完成产品上市应用;加大技术投入,在AA区打孔、屏下摄像头、折叠屏、直角贴合、卷曲敏捷度等方向实现了工艺技术积累,并积极推动应用落地,为公司储备量产技术。

   2020年在原有的客户产品基础上,公司又陆续在OPPOWatch、荣耀30系列与华为Nova7系列手机产品形成量产供货,带动公司20Q1营收快速增长。剔除相关资产减值影响后,20Q1公司经营业绩亦同比大幅改善。我们认为,随着国产一线手机品牌柔性OLED应用渗透的持续提升,及供应突破,未来公司营收有望持续保持高增长,经营性业绩亦有望持续改善。

   投资评级与估值我们预测2020-2022年公司营收分别为45.67、85.41、143.15亿元,营收同比增速为69.8％、87.0％、67.6％,归母净利润为1.07、4.78、15.10亿元,EPS为0.08、0.35、1.10元。基于公司较快的营收增速,OLED整体较高的利润弹性,及未来较大的市场成长空间,对比可比公司估值,我们认为维信诺合理估值为1.5-1.8XPB,维持"推荐"评级。

   风险提示疫情持续,下游手机市场需求波动;OLED行业导入进度不及预期;公司产能释放进度不及预期。