湘潭电化(002125):2019年业绩符合预期,参股公司铁锂正极产品潜力释放-2019年报点评

核心观点收入稳步增长,受财务费用拖累,净利润同比下滑。公司发布2019年报告,实现营业收入12.1亿元,同比增长12.14％,归母净利润6799万元,同比下降3.88％,扣非后净利润7045万元,同比增长1.02％。营业收入增长主要是传统EMD出货量进一步增长,收入贡献增量1亿元,此外锰酸锂材料和污水处理业务各贡献约2000万增量。公司期间费用17.99％,增长2.5个点,主要是财务费用大幅增长(占比从4.27％到5.81％)以及研发投入加大,导致净利润规模同比小幅下滑。

   毛利率维持高位,污水处理盈利提升。公司2019年业务毛利率24.93％,其中锰酸锂、传统EMD、硫酸锰和污水处理业务毛利率分别为24.78％、21.99％、19.36和54.88％,前三者小幅下滑。污水处理业务毛利率提升5个点,贡献净利润3921万元。我们认为,随着2万吨锰酸锂产能释放,新建的年产5万吨高纯硫酸锰项目投产以及河西污水处理三期投产,公司业绩增量有保障。

   BYD刀片和宁德CTP加持,裕能新能源铁锂正极进入放量期。参股公司裕能新能源铁锂正极出货量1.19万吨,实现收入5.22亿,同比增长171％;

   净利润6558万元,同比增长92％,产品平均单吨净利润5500万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪,宁德时代CTP铁锂有望大规模应用在B端乘用车上,而BYD发明的刀片电池搭载铁锂正极使得汉EV车型的续航水平进入600公里。我们认为随着更多铁锂乘用车型上市,公司铁锂正极材料将持续放量。

   财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年营业收入分别为14.26亿、16.10亿和18.16亿,归母净利润分别为1.36亿、1.66亿和2.02亿,对应eps分别为0.25、0.3、0.37元,参考可比公司2020年平均估值38倍,上调目标价至9.5元,维持买入评级。

   风险提示新增产能投放不达预期;磷酸铁锂价格下行;锰酸锂需求不达预期。