绿茵生态(002887):再签雄安订单,业绩高成长可期

再拿雄安大单,业绩高增奠定基础:根据近期公告,公司与中国中建设计集团签署了"河北雄安绿博园唐山园景观项目工程总承包"项目,合同价款暂估为1亿元(含税)。项目地点在雄安新区荣东片区北侧,总占地面积约1856亩,包括唐山园城市林(1500亩)、预留造林区(356亩)、唐山核心展园(在唐山园城市林区域内,约3000平方米左右)三部分。同时,公司近期与西安曲江新区事业资产管理中心签署了"西安曲江新区三兆村周边违建拆除区域覆绿工程"项目,合同金额6963万元,合同期6个月,具体包括绿化种植、人行道、景观照明、喷灌系统等工程。2019年至今,公司新签订单高速增长,在手订单累计超过35亿元。系列项目的中标,为公司业绩增长奠定坚实基础。

   宏观环境宽松,融资投资双刺激,生态园林行业加速发展:2019年以来,宏观政策"稳杠杆"意图明显,同时央行完善贷款市场报价利率形成机制,降低实体经济融资成本,信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势,2017-2019年,投资完成额分别同比增长24％、43％和37％。同时,国家大力推进生态文明建设,生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜,截至2020年2月底,生态环保类专项债累计发行958亿元,占专项债发行规模的10％以上,助力生态环保行业投资高增长。公司作为天津地区生态园林龙头,2017年上市以来,立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局,2019年实现营收增长39.6％,归母净利润增长37.2％,展现较强的增长态势。同时,公司订单持续放量,有望依托宏观环境与行业需求发展,进一步打开园林绿化市场空间。

   财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2019年9月末,公司货币资金8.15亿元,占公司总资产的34.9％；如果加上此前购买的一年内到期的理财产品,可自由支配的现金超过8.4亿元,占总资产的36.2％。从负债端看,截至2019年9月底,公司没有有息负债,应付账款及应付票据合计3.2亿元,占比13.5％。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2017年至2019年前三季度,公司净利率分别为25.7％、30.4％、28.3％,远超行业平均值。

   货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:公司资产负债率全行业最低,货币资金充足,可用财务杠杆空间较大。截至2019年9月底,公司资产负债率18.8％,为全行业最低,没有有息负债；若剔除应付账款,负债率仅5.3％,远小于其他大中型园林公司40％-50％负债水平。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等,项目现金流较好,预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入,暂时不会因为市场开拓力度加大,招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大,业绩释放弹性或可增强。

   投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价22.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为39.6％、34.1％和35.4％,净利润分别为2.06亿元、2.77亿元、3.59亿元,对应市盈率为17.2倍、12.8倍和9.8倍。看好公司盈利持续改善。

   风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境改善不及预期。