中航电测(300114):三大业务保持增长趋势,股权激励有望进一步释放发展潜力-2019年报点评

事项:公司发布2019年报,期内实现收入15.45亿元,同比增长11.27％,归母净利润2.12亿元,同比增长36％。一季度预计归母净利润3062.99万元-3675.59万元,同比增加0％-20％。

   评论:业绩增长符合预期,三大业务均保持增长趋势:公司三大业务均保持增长趋势,其中航空军工业务实现收入2.91亿元,同比增加26.55％,占比18.84％,毛利率34.31％,受暂定价影响下滑5.22％；应变电测与控制业务实现收入6.81亿元,同比增加6.36％,占比44.09％,毛利率33.55％,同比增加1.68％；智能交通业务实现收入4.76亿元,同比增加6.13％,占比30.81％,毛利率44.32％,受收入确认节奏影响同比下滑1.05％。

   期间费用率有所下滑,现金流改善明显:公司利润增速快于收入的主要原因是随着收入规模的增加,期间费用保持平稳增幅较小。期间费用合计3.59亿,同增8.57％,期间费用率23.23％,下降0.57个百分点；其中销售费用1.43亿同增4.76％；管理费用1.58亿同增11.96％；研发费用7075.68万同增9.94％；

   财务费用-1340万同减12.42％。公司经营性现金流净额3.24亿,同比增长271.19％,改善明显。

   我们认为公司有望保持增长趋势:航空军品业务:行业层面受益于军费增长、军费结构向武器装备倾斜以及航空新装备的加速列装,公司层面不断丰富产品类型,拓展应用领域,航空军品业务或将保持高景气度,成长空间有望进一步打开。

   应变电测与控制业务:传统领域业务预计保持平稳,新领域的拓展逐步取得成效,随着物联网技术的快速发展、公路计重政策调整和消费升级,公司应变电测与控制业务在公路、健康、消费、测量与工控领域有望进一步拓展空间。

   智能交通业务:受益于新能源汽车、自动驾驶汽车、汽车新技术带来的检测变化,环保领域排污监管与治理业务的不断加强,电动驾驶人培训考试车将逐步取代燃油车三大因素的驱动,公司智能交通业务有望继续保持高速增长,迎来新的发展机遇。

   股权激励将释放公司发展潜力:公司2019年5月7日通过了回购公司股票的方案,截至2020年2月29,已完成回购金额5049.96万元,最高和最低成交价分别为10.35元/股和8.84元/股,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励,将会充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。

   盈利预测、估值及投资评级:综合考虑以上因素,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测至2.74亿、3.41亿和4.13亿(原2020-2021年预测为2.83亿和3.57亿),对应EPS为0.46元、0.58元和0.70元(原2020-2021年EPS为0.46元和0.60元)。结合公司业绩增长的趋势以及历史估值中枢35倍,同时考虑外部环境带来的不确定性,给予公司2020年30倍PE,调整目标价格为13.8元(原目标价16.80元),维持“强推”评级。

   风险提示:装备列装速度低于预期。