五洲特纸:五洲特种纸业集团股份有限公司2021年公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

2021 年衢州五洲特种纸业股份有限公司公开发行可转换公司债券2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【68】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
2021年衢州五洲特种纸业股份有限公司公开发行可转换公司债券
2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：五洲特种纸业集团股份有限公司1（以下
简称“五洲特纸”或“公司”，股票代码：605007.SH）作为国内特
主体信用等级 AA AA 种纸龙头企业之一，2024 年随着湖北基地工业包装材料系列等产线
评级展望 稳定 稳定 陆续完工投产，产品供应能力和产品多元化程度进一步提升，同时
特纸转债 AA AA 受益于收购企业并表全年收入、部分细分纸种产能释放及订单量增
加，公司营业收入保持良好增长态势，净利润明显增厚，自给浆线
投产后原材料成本管控经济效益初显，木浆进口依赖度有所下降；
同时中证鹏元也关注到，受行业竞争影响，部分细分纸种销售价格
承压，需关注产能消化风险及存货跌价风险，公司在建九江码头工
程和规划建设的化学浆项目投资规模大、建设周期长，需关注相关
投资风险及投产后原料自给的效益实现情况，2024 年公司木浆采购
仍以进口为主，外销收入同比增长，需关注木浆价格波动风险和汇
评级日期 兑损失风险，总债务持续增长，财务杠杆率仍较高，偿债压力较
大，以及存在一定安全生产、环保风险，股权质押比例较高等不利
2025 年 05 月 29 日 因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 116.84 114.72 77.02 65.67
归母所有者权益 35.97 35.31 24.22 22.03
总债务 68.01 63.75 39.40 33.36
联系方式 营业收入 19.89 76.56 65.19 59.62
净利润 0.67 3.62 2.75 2.05
经营活动现金流净额 -0.57 -0.96 10.77 0.36
项目负责人：孟淼 净债务/EBITDA -- 5.80 5.28 3.50
mengm@cspengyuan.com EBITDA利息保障倍数 -- 5.05 5.61 5.70
总债务/总资本 65.24% 64.20% 61.74% 60.22%
项目组成员：洪烨 FFO/净债务 -- 6.24% 12.50% 13.37%
hongy@cspengyuan.com EBITDA利润率 -- 10.99% 9.47% 9.82%
总资产回报率 -- 5.67% 5.68% 6.21%
项目组成员：张涛 速动比率 0.55 0.60 0.58 0.79
现金短期债务比 0.36 0.42 0.33 0.60
zhangt@cspengyuan.com 销售毛利率 8.76% 9.87% 9.59% 8.78%
资产负债率 68.99% 69.01% 68.29% 66.45%
注：2025年 3月末现金短期债务比未扣除受限货币资金，下同。
评级总监： 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
联系电话：0755-82872897
1 2022 年 4 月 14 日，公司名称变更为“五洲特种纸业集团股份有限公司”。
正面
作为特种纸龙头企业之一，产能规模持续扩张，产品类型更加多元。2024年，公司湖北基地年产 68万吨工业包装材
料产线、江西基地年产 1 万吨数码转印纸产线投产，产品供应能力进一步提升，产品类型更加多元。截至 2024 年末
公司拥有原纸设计总产能 213.4 万吨/年，目前仍是国内规模较大的特种纸生产企业之一，其中拳头产品食品包装材
料系列产能为 78 万吨/年、格拉辛纸产能 21 万吨/年。
新增产线投产及收购企业并表收入增加贡献增量营收，盈利水平明显提升。2024 年受益于湖北基地工业包装材料产
线完工投产、2023 年收购的五洲特种纸业（龙游）有限公司（以下简称“龙游五洲”）工业配套材料产品在 2024 年
并入全年销售收入，以及日用消费材料系列、出版印刷材料系列产能释放及订单量增加，公司营业收入同比增长
17.43%。公司多元化产品一定程度分散了细分领域市场波动风险，2024 年销售毛利率总体稳定，净利润同比增长
31.87%。
自给浆线投产后原材料成本管控经济效益初显，木浆进口依赖度有所下降。2024年一季度，江西基地年产 30万吨化
机浆产线完工投产后，公司基本实现江西基地年产 50 万吨食品包装材料系列和 30 万吨出版印刷材料系列产品原材
料自给。在 2024 年我国进口纸浆均价同比小幅上升的行业环境下，公司当期食品包装材料和出版印刷材料系列产品
单位原材料成本同比下降 100-200 元/吨，同时公司木浆采购中进口比重同比下降约 8 个百分点至 57%，能够在一定
程度规避木浆价格波动的不利影响。
关注
细分纸种销售价格承压，需关注产能消化及存货跌价风险。受行业竞争影响，2024 年公司除日用消费材料及工业包
装材料系列的细分纸种销售均价同比下跌，进一步压缩产品利润空间，其中食品包装材料系列叠加行业产能持续投
放及大类白卡纸价格拖累，量价齐跌。考虑到截至 2024 年末公司尚有一定规模原纸产线在建，需关注项目投产后的
产能消化风险及存货跌价风险。
需关注码头及浆线项目投资风险，以及木浆价格波动风险和汇兑损失风险。公司在建九江码头工程和规划建设的化
学浆项目投资规模大、建设周期长，且需面向社会招聘港口码头运营及化学浆生产相关技术及管理人员，完工后的
运营状况存在较大不确定性，需关注项目投资风险及未来化学浆原料自给的效益实现情况。此外，公司木浆采购仍
以进口为主，2024 年外销收入进一步提升，公司存在一定汇兑损失风险。
债务融资规模持续扩张，财务杠杆率仍较高，短期偿债压力较大。2024 年公司产能扩建投入力度仍较大，总债务规
模持续较快增长，2025 年