成本降幅领先行业，Q4经营韧性突出

公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8%，其中单四季度预计实现归母净利润-0.8-9.2亿元，同比转亏-下降92%。全年净利润下降主要系2025年猪价呈现下行趋势，但公司全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本大幅领先行业，单四季度行业亏损，公司经营韧性突出，维持“买入”评级。

   2025年出栏量高增，积极响应行业控产能

   经我们测算，公司2025年全年生猪总出栏量约9352万头，同比增长31%，其中商品猪出栏量约7798万头，同比增长19%；全年仔猪出栏量在1200万头-1450万头规划范围(根据25M9月度产销经营公告)的上限附近，2024年同期为566万头；全年种猪出栏量约40万头，同比变化不大。根据公司公告，截至2025年末公司能繁母猪存栏323.2万头，较2024年末的351.2万头下降约8%，通过合理控制公司能繁母猪存栏规模积极响应行业“反内卷”方向。

   成本优势扩大，Q4经营韧性突出

   经我们测算，公司2025年全年商品猪完全成本约12.0元/公斤，同比下降约2元/公斤，其中单四季度商品猪完全成本约11.4元/公斤，环比三季度下降0.3元/公斤，全年成本降幅和单四季度成本与行业相比优势更加扩大，在猪价下行背景下，公司2025年全年商品猪头均盈利约187元/头。单四季度由于猪价加速下跌，公司商品猪销价环比三季度下跌约15%，行业商品猪自繁自养盈利-143元/头，而经我们测算，公司逆势实现盈利11元/头。

   盈利预测与估值

   我们调整公司2025-2027年归母净利润为150.04/156.61/292.88亿元(前值197.32/182.57/471.70亿元，调整幅度为-23.96%/-14.22%/-37.91%)，调整盈利预测主要系猪价及其预期调整，2025年四季度猪价加速下跌，结合业绩预告下调2025年盈利预测，且根据农业部官网，2025年10月行业能繁母猪存栏3990万头，相当于正常保有量的102.3%，对应后续供给仍偏多，下调2026-2027年的猪价预期及盈利预测。参考可比公司2026年预期均值2.34xPB，考虑到公司成本优势突出，分红回报逐渐提升，给予公司2026年3.30xPB，上调目标价为54.90元(前值51.30元，对应25年3.30xPB)，维持“买入”评级。

   风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模生猪疫病等。