文莱炼化二期项目全面启动，控股股东增持彰显长期发展信心

事件：

   1)2026年1月5日，恒逸石化发布关于全面启动文莱炼化二期项目建设的进展公告，经综合研判与审慎评估，公司决定全面启动PMB石油化工项目二期项目(简称“文莱炼化二期项目”)建设，文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品，力争于2028年年底建成。

   文莱炼化二期项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年。

   2)2025年12月1日，公司发布关于控股股东及其一致行动人增持股份计划暨取得金融机构股份增持专项贷款承诺函的公告，计划自2025年12月2日至2026年6月1日，控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资以集中竞价、大宗交易及协议转让方式增持公司股份。增持股份金额不低于(含)15亿元，不高于(含)25亿元，增持价格区间为不超过10元/股。2026年1月5日，恒逸石化发布关于调整控股股东及其一致行动人增持股份计划价格上限的公告，本次增持计划的增持价格区间由不超过10元/股调整为不超过15元/股。

   投资要点：

   文莱一二期合计炼能达2000万吨，强化产业链一体化和规模化优势据公司公告，文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品。文莱炼化二期项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年。

   项目建成后，将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势；有助于降低产品生产成本，保证原料供应的稳定性；有利于提高高附加值产品的占比，进一步优化产品结构，满足客户多样化的市场需求，提高公司的市场竞争力，提升整体抗风险能力。

   新加坡成品油价差年内改善明显，东南亚炼能紧缺格局维持东南亚具有丰富的油气资源，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场。根据IEA数据，2025年是炼油厂关闭的高峰年份，该地区总计有80万桶/日的产能将停止运行。随着产能的持续出清，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨。东南亚部分炼厂仍然存在装置建设较早、技术老旧、管理不善等不利影响；叠加全球环保政策趋严，炼化企业的扩产意愿低迷，现有产能升级改造成本亦大幅上升，海外炼化企业资本开支计划趋于谨慎，未来炼厂产能增长严重受限，这将为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇，具备清洁生产技术、数字化管理能力的一体化炼厂，将在区域市场竞争中占据主导地位。据恒逸石化，截至2025年1月9日，新加坡市场汽油、柴油裂解价差约分别为6.34美元/桶、15.92美元/桶。据Argus，截至2025年12月26日，新加坡汽油裂解价差为10.38美元/桶，12月初一度达到17.10美元/桶，新加坡柴油裂解价差为18.57美元/桶。

   聚酯产业链反内卷加A速、，长P丝T多环节有望受益2025年10月29日，工信部召开精对苯二甲酸(PTA)及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，主要为了防范化解精对苯二甲酸(PTA)及瓶级聚酯切片内卷式竞争、促进行业平稳运行提出政策建议。

   据公司2025年半年报，公司参控股聚合产能共计1325万吨，其中聚酯瓶片(含RPET)产能530万吨；聚酯纤维产能包括涤纶长丝(含聚酯切片)677万吨、涤纶短纤118万吨，产能规模位居行业前列。随着行业内落后产能进一步出清、环保政策趋严以及设备供应要求不断提高，行业准入门槛将进一步加大，聚酯行业的市场集中度将持续得到优化。

   公司作为行业领军企业，凭借技术研发优势和规模效应持续巩固市场地位，在差异化产品开发、智能化生产及全产业链协同方面形成显著竞争优势，经营效益有望随行业整合深化持续提升。

   控股股东增持彰显信心，看好公司长期发展

   2025年12月1日，公司发布关于控股股东及其一致行动人增持股份计划暨取得金融机构股份增持专项贷款承诺函的公告，基于对公司未来持续发展的信心及对公司长期投资价值的认可，同时为提振投资者信心，切实维护投资者利益，促进公司持续、稳定、健康地发展，公司控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资计划自2025年12月2日至2026年6月1日以集中竞价、大宗交易及协议转让方式增持公司股份，增持股份金额不低于(含)15亿元，不高于(含)25亿元，增持价格区间为不超过10元/股。

   截至2026年1月5日，恒逸集团累计增持公司股份1.40亿股，增持金额为11.59亿元(不含手续费)；恒逸投资累计增持公司股份1.26亿股，增持金额为10.85亿元(不含手续费)，控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资合计增持2.65亿股。2026年1月5日，恒逸石化发布关于调整控股股东及其一致行动人增持股份计划价格上限的公告，本次增持计划的增持价格区间由不超过10元/股调整为不超过15元/股。

   盈利预测和投资评级

   预计公司2025-2027年营业收入分别为1292.27、1470.63、1544.16亿元，归母净利润分别为4.81、7.91、9.73亿元，对应PE分别78、47、39倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。

   风险提示

   宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。