外延收购立敏达，强化AI服务器赛道布局

投资要点：

   事件：公司发布公告，签订了《关于东莞市立敏达电子科技有限公司之股权转让协议》，将以8.75亿元自筹资金现金收购东莞市立敏达电子科技有限公司35%的股权，并通过表决权委托的形式获得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权，从而取得对目标公司的控制权，立敏达整体估值为25.1亿元。本次交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。

   立敏达是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商，在企业级服务器热管理领域具备深厚的核心技术积累和丰富的行业经验。立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器(UQD)、液冷歧管(Manifold)、单相液冷散热模组(服务器液冷板及光模块冷板)、相变液冷散热模组、服务器均热板(VC和3DVC)等热管理核心硬件产品，以及母线排(Busbar)、服务器机架等。核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司，并且已建立深厚且长久的客户合作关系。2024年立敏达实现收入2.71亿元，扣除股权激励摊销费用净利润-0.25亿元，2025年1-9月实现收入4.86亿元，扣除股权激励摊销费用净利润0.36亿元。本次签订协议相关交易事项将有助于公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。

   公司是全球领先的AI终端硬件核心供应厂商，业务涵盖AI手机及折叠屏手机、AIPC及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热管理(散热)、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组、机器人等相关硬件产品领域。在热管理领域，公司已为AMD等国际客户批量出货散热模组等产品，此次公司通过外延的方式加码服务器液冷散热赛道，是进一步拓展AI硬件服务器业务的关键一步，立敏达可与公司现有服务器业务形成战略协同效应，有助于进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵，提升公司AI硬件服务器板块的业务规模和盈利能力。

   盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为527.72、637.96和761.14亿元，同比分别+19.4%、+20.9%和+19.3%，归母净利润分别为25.69、36.74和45.16亿元，同比分别+46.5%、+43.0%和+22.9%，对应2025年12月24日收盘价的PE分别为45.5、31.8和25.9倍，给予"增持"评级。

   风险提示：新业务拓展不及预期，竞争加剧，市场需求不及预期。